新能源及有色金属日报：去库开始，电解铝微观难有利空影响

重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价20860元/吨，较上一交易日变化110元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨，较上一交易日变化30元/吨；中原A00铝价20740元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至-120元/吨；佛山A00铝价录20810元/吨，较上一交易日变化100元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至-45元/吨。 铝期货方面：2025-09-11日沪铝主力合约开于20780元/吨，收于20915元/吨，较上一交易日变化130元/吨，最高价达20920元/吨，最低价达到20750元/吨。全天交易日成交106885手，全天交易日持仓204582手。 库存方面，截止2025-09-11，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.5万吨，较上一期变化-0.6吨，仓单库存65734吨，较上一交易日变化797吨，LME铝库存485275吨，较上一交易日变化0吨。 氧化铝现货价格：2025-09-11SMM氧化铝山西价格录得3025元/吨，山东价格录得3005元/吨，河南价格录得3065元/吨，广西价格录得3215元/吨，贵州价格录得3230元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得338美元/吨。 氧化铝期货方面：2025-09-11氧化铝主力合约开于2923元/吨，收于2945元/吨，较上一交易日收盘价变化23元/吨，变化幅度0.79%，最高价达到2962元/吨，最低价为2923元/吨。全天交易日成交249216手，全天交易日持仓273311手。 铝合金价格方面：2025-09-11保太民用生铝采购价格16000元/吨，机械生铝采购价格16200元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。ADC12保太报价20400元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。 铝合金库存：铝合金社会库存7.08万吨，厂内库存6.05万吨。 铝合金成本利润：理论总成本20373元/吨，理论利润27元/吨。 市场分析 电解铝：铝价偏强震荡虽然抑制下游的采购热情，但不改淡季向旺季转变的事实，现货贴水略有修复，社会库存开始进入去库周期。宏观因素依旧是当前主导铝价上涨的主要原因，但微观同样难觅利空因素影响。供应端并未出现变化，消费呈现向好迹象，铝棒铝板带箔等下游加工企业产量环比修复，开工率提升，表现出淡季向旺季转变的迹象。铝棒社会库存下滑，社会库存虽然尚未去库，但累库幅度放缓，预计去库有望来临，虽然淡季累库幅度略超市场预期，但绝对值依旧偏低，难以对价格形成利空影响。宏观方面向好，降息预期再次提高。海外消费依旧表现强势，集装箱价格指数偏强，消费旺季预计犹在，铝价有望迎来微观宏观共振向上的可能。 氧化铝：西澳最新成交3万吨氧化铝，离岸价格340美元/吨，10月份船期，环比上周仍在回落。氧化铝供应过剩 的格局虽然未改，但盘面价格已经跌至边际生产最高现金成本，当前考验成本支撑。成本端，雨季不仅对几内亚矿进口量造成影响，同样也影响国产矿开采，当前矿端价格存在支撑，氧化铝价格缺乏进一步下跌的驱动力。供需平衡方面依旧保持 影响，同样也影响国产矿开采，当前矿端价格存在支撑，氧化铝价格缺乏进一步下跌的驱动力。供需平衡方面依旧保持 过剩，但北货南运的情况持续，南方价格坚挺，南北价差拉大，现货价格短期得到支撑。当前存在矿端扰动、冬储预期、几内亚大选事件等多方面影响，但同样未有明确向上驱动，氧化铝价格中性对待。 铝合金：铝合金正值消费淡季，盘面价格跟随铝价波动，废铝生铝依旧供应紧张，成本端对价格有支撑，AD2511-AL2511合约价差-460元/吨。11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：谨慎偏空铝合金：谨慎偏多。套利：沪铝正套、多AD11空AL11 风险 1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动 图表 图1：中国电解铝出口利润模型：LME 0-3升水...................................................................................................................4图2：SHFE铝升贴水|单位：元/吨............................................................................................................................................4图3：LME铝季节性升贴水|单位：美元/吨.............................................................................................................................4图4：国内铝季节性升贴水|单位：元/吨..................................................................................................................................4图5：海内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨.....................................................................................................................4图6：氧化铝进口盈亏................................................................................................................................................................4图7：LME铝库存季节性|单位：吨铝库存季节性|单位：吨..................................................................................................5图8：铝社会库存季节性|单位：万吨.......................................................................................................................................5图9：铝棒社会库存季节性|单位：万吨...................................................................................................................................5图10：电解铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................................................................................................5图11：氧化铝总库存|单位：万吨.............................................................................................................................................5图12：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨..............................................................................................................................5图13：铝型材龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图14：铝线缆龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图15：铝板带箔周度产量|单位：万吨.....................................................................................................................................6图16：铝板带箔周度开工率|单位：%.....................................................................................................................................6图17：山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨...............................................................6图18：电解铝加权成本|单位：元/吨电解铝加权成本|单位：元/吨.......................................................................................6图19：生铝采购价格：江西保太有色（日）..........................................................................................................................7图20：铝合金锭：ADC12：市场价..........................................................................................................................................7图21：ADC12理论利润..............................................................................................................................................................7图22：ADC12-A00无锡现货价差..............................................................................................................................................7图23：铝合金锭总库存.........................................................................................................................