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新能源及有色金属月报：宏观向好趋势下微观利空影响有限

2025-10-08 封帆,陈思捷,师橙,王育武华泰期货金栩生

市场分析

锌精矿：9月国产锌矿加工费下滑200元/吨至2650元/吨，进口锌矿加工费指数上涨至116美元/吨，TC持续上涨。国产矿性价比仍优，冶炼厂更倾向采购国产矿，冬储需求临近推动国产矿TC下滑。8月国产锌精矿产量34.48万吨，环比下降0.20万吨，同比波动-4.51%；9月预计产量31.45万吨。8月进口锌矿467301吨，同比波动30.6%，1-8月累计进口3502665吨，同比波动43.1%。9月底主要港口库存33.9万吨，环比减少9万吨；冶炼厂原料库存45.3万吨，环比减少1.2万吨，可用天数26.3天。
精炼锌：9月中国锌锭产量60.0万吨，环比下降2.6万吨，同比上升20.19%，10月预计产量62.3万吨，供给增速仍高达22%。8月净进口2.5万吨，1-8月累计净进口22.2万吨，同比减少13.3%，海外显紧缺，现货出口窗口打开。冶炼利润方面，进口TC上涨，国产TC下滑，锌价偏弱震荡，净冶炼亏损-500元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润约800元/吨，后期冶炼积极性犹在。9月锌锭七地库存14.1万吨，单月去库0.5万吨，旺季消费环比修复但显疲软，国庆节前补库推动社会库存去库。LME库存40950吨，9月减少1.5万吨，海外供应偏紧。
消费端：镀锌开工率52.8%，环比下降2.3%；压铸开工率30.4%，环比下降0.1%；氧化锌开工率42.0%，环比上升0.7%。7月镀锌板带净出口量1097513吨，环比下降8.35%，同比上升2.09%；1-8月累计出口9218171吨，同比上升11.56%。

策略

单边：谨慎偏多
套利：中性
分析：国内供给压力持续，产量同比增速超20%，国产矿TC或继续下滑但海外矿供应稳定，TC上涨推动冶炼利润保持，生产积极性未受挫。消费表现平平，下游开工率受长假影响下滑，节前去库多为刚需补库，现货贴水修复难度大。镀锌板出口良好，内外比值持续走扩，现货出口窗口打开或缓解国内过剩压力。宏观方面，美国通胀及就业数据回落推动降息预期，但沪锌价格重心下滑，出口窗口打开后沪锌对海外宏观敏感性或提高。