科技行业月报:存储持续强劲，人工智能算力投入需求仍持续增长

2025年9月11日 科技行业月报 存储持续强劲，人工智能算力投入需求仍持续增长 8月科技股增长强劲，A股市场表现最佳。2025年8月11日至9月10日，MSCI信息科技指数涨1.9%，不及MSCI全球指数（+2.8%），这是今年4月全球股市调整后，MSCI信息科技指数首月跑输大盘。Wind信息技术指数涨13.0%，跑赢沪深300（+7.8%）；申万电子指数和申万半导体指数市盈率延续增长，本月分别涨10%和9%。恒生科技指数录得8.1%的涨幅，大幅跑赢恒生指数（+5.2%）。9月以来，市场出现阶段性回调，但A股和港股大盘仍在本月录得较强增长，我们认为这来自流动性的持续宽松，而以AI为核心叙事的科技股成为领涨主力。 资料来源: FactSet 预计存储价格继续强劲。据DRAMexchange数据，DDR5（16GB）现货平均价自今年7月起趋向平稳且有小幅回落，DDR4（8GB）和NAND Flash（128GB）合约平均价延续增长趋势。DDR4（8GB）合约平均价在主要厂商陆续退出产能的影响下，由上月的2.6美元显著上涨至3.9美元，甚至超过DDR5（16GB）现货平均价（3.385美元）。我们预计DRAM的强劲价格将延续至1H26，而NAND价格也有望保持坚挺直至1Q26。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 半导体设备进口额7月增长迅速，国产半导体制造投入依然保持在较高水平。根据海关总署数据，7月我国半导体设备进口额为41.0亿美元，同比增长14%。我们上调对于2025年我国半导体设备销售额预测至520亿美元（前值500亿美元），同比增长5%，高于市场一致预期。同时，我们认为“本地对本地”趋势也将将长期利好国产半导体设备。 台积电8月营收继续保持30%以上的增长。台积电（TSM US/买入）2025年8月营收3,358亿新台币，同比增长34%，环比增长4%。我们继续看好公司下半年2纳米及明年16A的技术优势，及其带来的AI相关收入的快速增长。即使汇率和美国工厂建设将持续影响毛利率，但公司强大的技术护城河和下游对于先进制程的强劲需求，将支撑公司毛利率保持较强韧性。我们维持预测3Q25以美元计价的公司总收入为320亿美元，同比增长22%。 甲骨文未来合同收入增加3,170亿美元，人工智能投入继续加速增长。甲骨文（ORCL US/未评级）9月10日收盘价涨36%。在截至8月31日的最新财季中，公司首次取得单季订单超过3,300亿美元的突破，且未来合同收入增加3,170亿美元。公司表示，该季度已与三家不同客户签署了合同。我们认为这反映了全球于人工智能算力投入需求仍持续增长。 投资建议：我们认为，相比去年年底，市场对短中期人工智能基础设施建设投入强度的能见度有所提升，我们依然看好以AI算力、存储、通信为逻辑主线全球头部半导体公司，但我们认为，目前头部科技股估值水平较高。对于我国半导体产业链，我们相信关税政策反复或将促使国产替代的进一步加速，利好上游设备供应商。考虑到目前部分股票的估值水平，我们建议适当分散投资。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 股价表现 资料来源：万得，交银国际*2025/8/11-2025/9/10收盘价 资料来源：万得，交银国际*2025/8/11-2025/9/10收盘价 资料来源：万得，交银国际*2025/8/11-2025/9/10收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：万得，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：万得，交银国际*截至2025/9/10收盘价 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：DRAMexchange，万得，交银国际* DDR4和NAND基于合约平均价，DDR5基于现货平均价 资料来源：万得，海关总署，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 科技行业月报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司及劲方医药科技（上海）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。