业绩高增长，关注华堂宁销售放量及二代GKA出海进展

核心观点与关键数据

华领医药-B在2025年上半年实现业绩高增长，首次实现半年度盈利。主要亮点包括：

• 华堂宁商业化进展顺利：销量达176.4万盒，同比增长108%；净销售额达2.174亿元，同比增长112%，商业化交接从拜耳顺利移交给公司。
• 盈利能力提升：毛利率提升至54.2%，销售费用占比大幅下降至29.5%；确认一次性递延收入12.435亿元，税前利润同比增长932%。
• 财务状况稳健：截至2025年6月30日，现金余额为10.228亿元，为后续研发和商业化提供充足资金。

上市后研究与国际化布局

• 上市后研究：推进华堂宁（多格列艾汀）的长期安全性和有效性研究，包括单药治疗及与其他降糖药联合用药，开发二甲双胍和多格列艾汀的固定复方制剂。
• 国际化布局：多格列艾汀75mg注册申请已提交至中国香港，继续在东南亚和“一带一路”国家寻求合作伙伴；第二代GKA计划于2025年底或2026年初启动多剂量递增I期研究。

投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，DCF法测算目标市值为92亿港元（汇率0.91），对应股价为8.70港元。
• 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

财务预测

• 营业收入：2025E为4.81亿元，2026E为7.65亿元，2027E为12.29亿元。
• 净利润：2025E为10.61亿元，2026E为-0.90亿元，2027E为0.84亿元。
• 关键指标：2025E毛利率为55.00%，销售净利率为220.89%；ROE为114.63%。