利润短期承压，关注反内卷下价格修复

公司评级增持（维持） 利润短期承压，关注反内卷下价格修复 报告日期2025年09月09日 投资要点： 2025Q2收入保持双位数增长，净利润承压：2025Q2公司收入总额人民币118.32亿元，同比增长10.3%，其中核心快递服务收入增速略低于包裹量增速，主要受轻小件占比提升及区域价格竞争加剧影响。2025Q2毛利率24.9%，同比下降8.9个百分点；净利润19.65亿元，同比减少24.8%；经调整净利润20.5亿元，同比降幅约26.8%。公司同步下调全年包裹量指引至388-401亿件（同比+14%至+18%）。 相关研究 2025Q2单票运输+分拣成本继续下探：2025Q2包裹量98.5亿件，同比增长16.5%，市占率环比升至19.5%。单票收入同比下降约0.06元，其中轻小件结构拖累5分，规模折扣让利18分，KA高价值件正向贡献17分。得益于数字化调度、燃油价格回落及高运力甩挂车比例提升，单票运输成本同比降6分；分拣端自动化设备帮助下，单票分拣成本同比下降约1分，部分对冲价格下行。 【兴证海外交运】中通快递—W（02057.HK）2025年市场份额有望提升，成本节降仍存空间-2025.03.20【兴证海外消费】中通快递-W（02057.HK）收入利润均衡增长-2024.11.25【兴证海外消费】中通快递-W（02057.HK）深度报告：加盟制快递龙头，质量并存引领行业发展-2024.09.04 2025H2份额扩张节奏放缓，量质平衡成为主基调：在行业增速整体维持双位数背景下，公司增长抓手主要有：1）散单件件量峰值占比突破8%，业务量同比增长超50%，下半年继续依托时效承诺、上门揽收及本地生活合作深挖增量；2）跨境、冷链、快运等新业务贡献边际件量，预计全年非电商标准件件量占比继续提升。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 2025年运输网络与末端直链仍具降本空间，叠加反内卷政策催化价格企稳：公司全年资本开支维持25亿元，重点投向自动化分拣、干线车辆更新及智慧园区。通过路由拉直、装载率提升及柴油价格回落，我们预计2025年单票运输成本仍有优化空间；末端直连直分比例有望提升，叠加无人车（已部署2000台）规模化试点，单票末端成本有望持续下降。行业监管持续引导反内卷，8月起广东等地最低价格已由1.4元/票回升，下半年价格竞争有望趋缓，为单票收入带来正向弹性。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 风险提示：1）行业竞争加剧；2）电商行业发展不及预期；3）油价波动风险。 2025Q2收入保持双位数增长，净利润承压：2025Q2公司收入总额人民币118.32亿元，同比增长10.3%，其中核心快递服务收入增速略低于包裹量增速，主要受轻小件占比提升及区域价格竞争加剧影响。2025Q2毛利率24.9%，同比下降8.9个百分点；净利润19.65亿元，同比减少24.8%；经调整净利润20.5亿元，同比降幅约26.8%。公司同步下调全年包裹量指引至388-401亿件（同比+14%至+18%）。 2025Q2单票运输+分拣成本继续下探：2025Q2包裹量98.5亿件，同比增长16.5%，市占率环比升至19.5%。单票收入同比下降约0.06元，其中轻小件结构拖累5分，规模折扣让利18分，KA高价值件正向贡献17分。得益于数字化调度、燃油价格回落及高运力甩挂车比例提升，单票运输成本同比降6分；分拣端自动化设备帮助下，单票分拣成本同比下降约1分，部分对冲价格下行。 2025H2份额扩张节奏放缓，量质平衡成为主基调：在行业增速整体维持双位数背景下，公司增长抓手主要有：1）散单件件量峰值占比突破8%，业务量同比增长超50%，下半年继续依托时效承诺、上门揽收及本地生活合作深挖增量；2）跨境、冷链、快运等新业务贡献边际件量，预计全年非电商标准件件量占比继续提升。 2025年运输网络与末端直链仍具降本空间，叠加反内卷政策催化价格企稳：公司全年资本开支维持25亿元，重点投向自动化分拣、干线车辆更新及智慧园区。通过路由拉直、装载率提升及柴油价格回落，我们预计2025年单票运输成本仍有优化空间；末端直连直分比例有望提升，叠加无人车（已部署2000台）规模化试点，单票末端成本有望持续下降。行业监管持续引导反内卷，8月起广东等地最低价格已由1.4元/票回升，下半年价格竞争有望趋缓，为单票收入带来正向弹性。 风险提示：1）行业竞争加剧：同业竞争导致单票价格波动；2）电商行业发展不及预期：电商行业发展不及预期将影响快递行业包裹量；3）油价波动风险：受到油价和人力成本的影响，公司单票成本上升可能导致毛利率不达预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价