有色金属周报（铅）：供需双弱，铅价震荡区间难以打破

供需双弱，铅价震荡区间难以打破 2025年9月9日 宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。进口矿远期偏紧预期较强，到港预期下滑，TC报价持续下跌，且报价混乱；与进口矿相比，国产矿多铅锭远期合同，TC调整相对平稳，此外，部分炼厂除铅精矿作为原料外，存在其他含铅物料补充，对TC报价较稳坚挺，采买来看，炼厂也更青睐国产矿。 原生铅检修减产，再生铅因原料及亏损等因素开工仍有下调空间，供给端收缩，但需求端亦偏弱，暂未见明显好转，铅市原料矛盾与需求偏弱并存，预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500-17,000元/吨。 原料-废电瓶：随着京津冀地区回收业务逐渐恢复，废电瓶报废量预计得到回补，但再生铅炼厂开工不断下滑，废电瓶价格仍有一定下跌风险。 供给端：原生铅方面部分炼厂检修减产，带动开工有所下滑；再生铅方面，原料价格虽有下滑，但不及铅价跌幅，在原料限制及亏损因素下，开工持续下滑。 需求端：采买谨慎。终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产为主，对铅锭采买有限。 成交与库存：下游采买更倾向于性价比高的电解铅，后续随着上合峰会及阅兵活动影响消散，车辆运输限制解除，铅锭累库风险较高。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 1.1行情回顾：窄幅整理 •SMM1#铅锭均价环比持平至16,725元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.12%至16,900元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.30%至1,985美元/吨 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-90美元/干吨•矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱•冶炼厂利润小幅波动•截至8月29日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-28.7元/吨 2.2原生铅开工率环比下降至66.61% 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 3.1废电瓶价格下调 •截至9月5日，废电瓶平均价10,050元/吨，环比下降50元/吨•随着上合峰会与阅兵活动落幕，京津冀地区废旧回收业务逐渐恢复，但再生铅减停产规模依旧在扩大，预计废电瓶价格仍存下跌风险 3.1再生铅炼厂亏损好转 •截至9月5日，规模再生铅企业综合盈亏-300元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-516元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至9月4日，再生铅原料库存12.93万吨 •阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降8.5个百分点至26.8%•截至上周五，再生铅周度产量3.52万吨，周产下滑•原料偏紧及利润亏损因素，使得再生铅开工积极性显著下滑，考虑9月上旬消费并不足以提振市场信心，后续再生铅开工仍有进一步下滑可能 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升1.56个百分点至72.15% •月末盘库结束，铅蓄电池开工回升•终端来看，电动自行车、汽车等市场更换需求仍较薄弱，此外，中东关税即将生效，铅蓄电池订单进一步下滑 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 •截至8月29日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右•截至9月5日，进口盈利-403.63元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工下滑 目录 3 亏损+需求一般，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 库存较高，铅蓄电池企业维持以销定产 5 进出口盈利窗口关闭 6 库存下滑 •截至9月4日，铅锭五地社会库存总量6.61万吨，库存小幅下滑；原生铅主要交割品牌厂库1.255万吨，环比减少•因天津上合峰会及北京阅兵活动，车辆运输受限，发货周期拉长，随着影响因素消散，后续累库风险较高2025-09-01 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至9月5日，SHFE精炼铅库存6.68万吨，环比增加•截至9月4日，LME库存24.82万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！