南华期货铅产业周报：节后修复供需双弱，维持区间震荡20260301

——节后修复供需双弱，维持区间震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周宏观情绪交织于海外地缘政治的避险情绪与美国冬季风暴推升的能源通胀预期之中，天然气价格走高在一定程度上抬升了海外冶炼成本，奠定了短期价格的底部支撑基调。与此同时，国内产业端呈现出典型的节后供需双弱格局，原生铅冶炼厂维持稳定生产但下游铅蓄电池企业复工迟缓，导致采购端多以消化节前备库为主，散单成交清淡。值得注意的是，节后废电瓶回收停滞致价格稳中走强，直接导致再生铅企业陷入深度亏损泥潭，中小企业吨铅亏损扩至558元，倒逼再生铅复产大面积延后。由此验证了当前基本面的边际走弱，国内原生铅主要交割品牌厂库激增3.83万吨至4.83万吨，五地社会库存同步攀升至6.71万吨的近五个月高位，显性库存的持续施压成为盘面上行的最大阻力。综上研判，当前铅市正处于“高库存压制与高成本托底”的极致博弈之中，下方受制于再生铅深度亏损及废电瓶紧缺的成本支撑，上方则面临超预期累库的现实重压，盘面在供需错配的修复期内维持区间宽幅震荡。 ∗近端交易逻辑 当前现货市场正处于节后需求验证的真空期，资金情绪相对谨慎且观望意味浓厚，微观层面缺乏主动向上抢筹的推升动力。紧接着分析现货表现，市场呈现出明显的贴水特征，河南地区持货商对沪期铅报贴水150至200元/吨，再生精铅亦对SMM1#铅维持贴水50至0元/吨出货，且高价成交极为困难，这直接印证了交仓意愿增强与下游承接乏力的短期错配现状。叠加临近交割，厂库货源加速向社会仓库转移，现货贴水有进一步扩大可能。总体来看，短期盘面缺乏单边向上爆发的动能，随着交割后货源重新涌入流通市场，若下游元宵节后刚需补库不及预期，市场需警惕高位震荡后向成本线回归的技术性补跌风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别来看，铅价的运行轴心深陷于原生矿端紧缺与再生铅远期产能过剩的周期性结构错配之中。从大周期驱动切入，全球铅精矿供给增量见顶，进口矿加工费长期低迷于负150美元/千吨左右的极低水位，叠加含银计价系数的高位波动，使得原生铅冶炼的原料瓶颈与成本中枢被不断抬高。然而，远期庞大的再生铅产能投放与终端燃油车替换需求的边际递减形成了强烈的负反馈，限制了价格的长牛空间。在 这种供需关系重塑的宏观大背景下，长周期铅价极难演化为流畅的单边趋势，而是注定受制于再生铅庞大产能构筑的“天花板”，同时又被废电瓶回收偏紧与原生矿端紧缺焊死了坚实的“成本底”，最终在逼近行业盈亏平衡线的区间内被动构筑长周期宽幅震荡中枢。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。上方受制于社会与厂库双累库压制，下方有再生铅深度亏损及废电瓶高价托底，单边趋势暂不明朗。 期权策略： 建议卖出宽跨式期权（同时卖出虚值看涨及看跌期权），做空隐含波动率，赚取震荡行情下的时间价值。 套利策略： 重点关注买原生抛再生（或关注月差缩窄）的结构性机会，核心驱动在于再生铅深度亏损引发的短期供应收缩预期。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 美国冬季风暴事件引发大面积停电，推升天然气价格，海外冶炼成本预期抬升废电瓶回收市场停滞导致原料紧缺，再生铅中小企业亏损扩至558元/吨，复产大面积延后LME铅总库存小幅去化至28.61万吨，注销仓单降至5275吨 【利空驱动】 节后国内精铅五地社会库存超预期攀升至6.71万吨，刷新5个月新高原生铅主要交割品牌厂库较节前激增3.83万吨至4.83万吨节后铅蓄电池企业复工缓慢，周度开工率仅为29.26%，现货采购以消化节前库存为主 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 3月1日 中国2月官方制造业PMI公布及铅蓄电池企业元宵节后刚需补库进度；两会的召开。国际： 3月5日 美国2月ISM制造业PMI及ADP就业人数公布，美联储经济状况褐皮书发布。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16840元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1986.5美元/吨。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演