南华期货铅产业周报：供需双弱，震荡为主
——供需双弱，震荡为主傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周宏观在避险与通胀预期的博弈中剧烈摇摆，美伊和谈停滞引发地缘不确定性飙升，资金情绪虽然乐观明显，但对铅提振较为一般。基本面，沪铅当前呈现出极端的结构性错位，原生铅生产虽稳中有升，但再生铅企业因废电瓶极度短缺及深度亏损爆发大面积减停产，开工率断崖暴跌至27.09%，成为近期供应骤降的核心推手；而消费端因铅蓄电池深陷传统淡季且受高铅价强力反噬，开工率重挫至50.56%。与此同时，随着近月交割期逼近，持货商交仓意愿极度亢奋，社会库存激增至6.96万吨且厂库同步累增，直接验证了供需双弱全面向显性库存转化的严峻现实。由此验证了在“废旧强成本底”与“淡季弱现实去库难”的激烈碰撞下，盘面向上彻底缺乏消费牵引，向下则受制于再生铅单吨数百元亏损的支撑，整体陷入高位抗跌、区间盘整的震荡博弈格局。 ∗近端交易逻辑 聚焦当下的微观交易窗口，盘面资金呈现出典型的畏高出逃特征，多头在冲击万七关口受阻后集中获利了结，市场交投情绪从亢奋迅速回归冷清。从现货水温来看，伴随期价高位回落，再生精铅与原生铅价差逐步收敛，现货报价从宽贴水迅速向平水靠拢，但下游电池厂面对高昂的绝对价格维持死扛观望，散单交投几乎冰封。这种典型的“有价无市”微观结构，叠加交割月前夕持货商疯狂的交仓冲动，导致近月合约面临极大的仓单压制。考虑到当前废电瓶原料端死死托底，短期盘面不存在深度崩盘风险，但需高度警惕在交割大笔累库的现实重压下，多头强拉无果后极易引发向成本线无情刺探的“补跌”修正压力。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，铅市定价的底层矛盾始终深陷于废旧电池刚性成本底与再生铅庞大产能顶的闭环之中。结合长周期来看，全球铅精矿加工费的低位徘徊确实印证了原生矿端资本开支不足的远期短缺隐忧，但这部分供应边际缺口早已被国内过度膨胀的再生铅产能所填补。在宏观经济处于复苏验证期的背景下，铅价的每一次向上突破都会迅速激活再生铅的闲置产能并引来密集的套保抛压；而每一次向下深跌，又会因废电瓶回收端的高昂成本导致大面积亏损减产。长周期下，铅价既无法摆脱传统终端电池需求遭遇替代的产能天花板压制，又拥有废旧电池极度内卷带来的坚实成本底支撑，注定将在逼近产业盈亏平衡线的区间内长期维持震荡拉锯。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或逢高超短线试空。上方受淡季交割累库强压制，若脉冲反弹至16800-16900元/吨区间可尝试轻仓沽空，提防补跌修正。 期权策略： 强烈建议构建卖出宽跨式组合（如卖出 沪铅2606-C-17000 及 沪铅2606-P-16400），吃透震荡拉锯战中的波动率回归及时间价值。 套利策略： 关注跨期反套逻辑（买远抛近）。近月合约受制于交割显性库存暴增与极差现货流动性，月差结构具备走弱驱动。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 中东地缘局势反复：美伊和谈停滞及突发袭击 [最新值：不确定性增强引发避险情绪]再生铅周度开工率：大型炼厂集中停产检修缺口放大 [最新值：27.09% / 前值：40.50%]冶炼端深度亏损：废电瓶高企导致成本倒挂加剧 [中小企业最新值：亏损345元/吨] 【利空驱动】 铅锭五地社会库存：交割期持货商大举交仓导致显性累库 [最新值：6.96万吨 / 前值：6.18万吨]铅蓄电池周度开工率：深陷传统淡季叠加长假放假反噬 [最新值：50.56% / 前值：65.50%]进口铅精矿加工费(TC)：内外比价回落导致进口巨亏 [最新值：-135美元/千吨] 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 5月8日22:00 美国3月批发销售月率22:30 美国至5月3日当周EIA原油库存5月9日09:00 中国4月贸易帐19:00 英国央行公布利率决议和会议纪要20:30 美国至5月4日当周初请失业金人数5月10日09:30 中国4月CPI年率14:00 英国第一季度GDP年率初值22:00 美国5月一年期通胀率预期22:00 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值5月14日20:30 美国4月PPI年率20:30 美国4月PPI月率5月15日20:30 美国4月未季调CPI年率20:30 美国4月季调后CPI月率20:30 美国4月零售销售月率20:30 美国5月纽约联储制造业指数5月16日20:30 美国至5月11日当周初请失业金人数20:30 美国4月新屋开工总数年化20:30 美国4月营建许可总数21:15 美国4月工业产出月率第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16727元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 数据来源：南华研究 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1966美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究
