核心观点
- 成本方面：国产矿TC预计小幅下滑，因供应增长不及预期且价格更有性价比，同时面临冬储需求；进口矿TC持续上涨，因进口亏损扩大，海外矿供给增长。
- 冶炼利润方面：副产品收益高，叠加冶炼利润仍存，供给积极性高；进口TC上涨，国产TC下滑，但整体冶炼利润约1000元/吨，冶炼积极性犹在。
- 供给端：8月供给同比增长28%，9月预期增速25%，国内供给压力大；消费淡季表现韧性，旺季预期存在，但国内累库趋势难改。
- 消费方面：国内消费旺季预期下仍累库，因供给压力大、出口窗口未打开；海外供应边际下滑，消费强势，去库格局不改，内外供需矛盾待内外比值改变。
关键数据
- 锌精矿：8月国产锌精矿产量34.48万吨（环比-0.20万吨，同比-4.51%），预计9月产量31.45万吨；7月进口量50.14万吨（同比+33.6%），1-7月累计进口303.54万吨（同比+45.2%）；8月底港口库存41.4万吨（环比+6万吨）。
- 精炼锌：8月产量62.6万吨（环比+2.3万吨，同比+28.77%），预计9月产量61.0万吨；7月净进口1.7万吨，1-7月累计净进口19.7万吨（同比-15%）；8月累库4.3万吨，七地库存14.9万吨；LME库存8月减少5.2万吨至54.05万吨。
- 消费：镀锌开工率52.8%（环比-2.3%），压铸开工率30.4%（环比-0.1%），氧化锌开工率42.0%（环比+0.7%）；7月镀锌板带净出口119.75万吨（环比+5.86%，同比+14.48%），1-7月累计净出口812.07万吨（同比+12.97%）。
研究结论
- 单边策略：中性。
- 套利策略：中性。
- 基差：降息预期及海外库存风险或推涨绝对价格，但国内供给压力大，消费旺季累库概率高，现货基差难走强。
- 风险：海外矿端干扰、旺季需求不及预期、海外流动性收紧。
图表与数据来源
- 图表涵盖进口锌精矿指数、国产矿开工率、产量、库存、冶炼利润、升贴水、消费数据、库存数据等。
- 数据来源包括SMM、钢联大宗、上海有色、国家统计局、同花顺等。
