新能源及有色金属月报：海外挤仓扰动或渐平，但矿端支撑仍在

市场分析

• 锌精矿：8月国产锌矿加工费下滑700元/吨至-2100元/吨，进口锌矿加工费指数下滑至-124.50美元/吨，国内自提加工费低至-2500元/金属吨，海外普通锌精矿成交于-120~-130美元/干吨附近，TC下滑趋势不改。8月国产锌精矿产量33.63万吨，环比下降1.02万吨，同比波动-2.47%；6月锌矿进口量425600吨，同比波动-15.2%，1-6月累计进口3187205吨，同比波动5.0%。7月底中国主要七个港口库存总量28.4万吨，环比减少1万吨，冶炼厂原料库存24.2万吨，环比减少1.3万吨，可用天数17.9天，库存水平偏低。
• 精炼锌：8月中国锌锭产量57.2万吨，环比增加1.5万吨，同比波动-8.62%，产量低于预期；预计9月产量55.6万吨。7月中国锌锭净进口-0.4万吨，1-7月累计净进口3.5万吨，同比减少82.2%，受海外升水突破200美元/吨及国内出口卖交割窗口打开影响，预计8月净出口量继续增加。冶炼利润方面，国产矿进口矿TC持续下滑，国产矿下滑幅度更快，国内矿山增产积极性不高；副产品价格高位坚挺，净冶炼亏损扩大至-5000元/吨左右，加权综合冶炼亏损1800元/吨左右。库存方面，7月锌锭七地库存23.3万吨，8月去库1.7万吨，主要受月底出口卖交割窗口打开后集中出口影响，内需偏弱。
• 消费端：镀锌开工率52.6%，环比下降2.4%，成品库存8.2天，环比下降0.3天；压铸开工率26.9%，成品库存11.4天，环比增加0.4天；氧化锌开工率43.7%，成品库存9.6天，环比下降0.4天。7月镀锌板带净出口量1100003吨，环比增加2.63%，同比减少8.14%，1-7月累计净出口7806583吨，同比减少3.87%。

策略分析

• 宏观方面，美国非农数据走强，沃什偏鹰叠加油价高企，9月加息担忧增加，但特朗普施压降息及中期大选临近，9月加息争议犹在，宏观交易可能反复。
• 矿端支撑仍在，国内矿山增产积极性不高，西北地区即将进入停产周期，矿端供应紧张局面难以缓解，TC下滑趋势不改。矿端矛盾向冶炼端转移，8月供给增量不及预期，9月产量环比进一步下滑，外购矿全面面临综合冶炼亏损，冶炼积极性受损。
• 虽然内需偏弱，社会库存高位，但10月国内可能存在政策预期扰动，海外消费不宜悲观。锌价仍以回调买入，保值操作为主。

风险

1. 海外矿端干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧

基差分析与展望

• 社会库存高位，消费预期偏弱，短期价格向下传导困难，基差偏弱。但供给端预期减少，库存有下滑趋势。
• 基差策略：正套