铝及氧化铝6月月报：宏观扰动下海外铝存低库存支撑，几内亚矿政或切换氧化铝驱动逻辑

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分几内亚矿端政策担忧再起近期远期矛盾切换...............................................................................3第三部分海外铝库存持续下降但宏观扰动明显.........................................................................................10第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................22免责声明.................................................................................................................................................................24 铝及氧化铝6月月报 宏观扰动下海外铝存低库存支撑几内亚矿政或切换氧化铝驱动逻辑 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 在6月份将重点影响氧化铝价格走势的是原料端几内亚铝土矿的出口政策。这一政策自3月份当地政府开始讨论以来，4-5月不断出现即将出台的预期，市场等待验证几内亚出口量同比下降3000万吨至1.5亿吨的传言预期。从铝土矿供需平衡来看，若几内亚铝土矿出口量同比持平，则我国铝土矿供需紧平衡左右，同比下降则将出现短缺，同比增加将维持过剩。关注氧化铝运行逻辑切换对价格的影响。氧化铝剩余待投产产预计在6月中旬及7月才有可能投产；国内氧化铝库存除了港口库存外(保税区待销售)，其余库存月度环比转为下降；期货到期仓单自5月下旬开始逐步消化，压力减弱。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 步入6月后，宏观方面仍需要关注霍尔木兹海峡的通航情况，若谈判仍未能达成一致，则宏微观未能共振，铝价整体仍将维持震荡；若达成一致，短线铝价或承压但由于海外供需缺口较大、宏观方面对高油价引发的需求走弱及美联储加息预期或有所缓解提振市场情绪，宏微观共振或对铝价形成支撑。而内外供需格局分化，沪铝仍将随伦铝运行为主、若去库速度未能加速，跟涨或仍将乏力，但出口利润持续的扩大将进一步拉动铝材及铝制品出口量。此外警惕海外仓单下降、现货高升水、注销仓单等对LME铝价的拉动作用。 【策略推荐】 1.单边：氧化铝或震荡反弹，具体关注几内亚矿政；铝价维持逢低看多思路。 2.套利：观望。 3.期权：铝卖出看跌期权。 银河期货 风险提示：宏观及产业链政策风险。 铝及氧化铝6月月报 第二部分几内亚矿端政策担忧再起近期远期矛盾切换 一、原料端关注几内亚铝土矿出口政策何时落地 （一）国产矿 据新华社通报，5月22日19时29分，山西省沁源县留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故。本次重大安全生产事故虽发生在煤炭行业，但区域内非煤矿山安全整治力度预期同步升级。一方面，爱择咨询调研了解，目前山西地区在产铝土矿山多以中铝系、国电投系自备矿山生产为主。民营矿山以森泽、信发等自备矿运营为主。在经过多年的矿山整合过后，山西地区在产矿山多以集团性质中大型规模为主，整体安环措施落实相对完善，同时受制于年内铝土矿弱势行情，北方铝土矿山生产意愿并不强烈，目前山西地区各在产矿山暂未受到事件影响，但区域内部分矿山已开始自查自检。另一方面，从目前沁源地区在产矿山统计情况来看，铝土矿开采规模较小，早期小型零散矿山已经停产，部分进入整合阶段。目前在产矿山以中铝自用矿山为主，数量及规模均较有限，从爱择咨询统计样本来看沁源地区铝土矿年产量于130-150万吨。整体来看，山西当地非煤矿山或受安全整顿影响、窄幅影响出货量，但影响量级或相对有限。叠加当地汛期临近，更多关注季节性影响。 此外，国矿产领域32年来再度全面修订的《中华人民共和国矿产资源法实施条例》。此次新修订的《矿产资源法实施条例》涵盖资源安全保障、矿种目录调整、矿业权出让改革、地质勘查、用地管理、储量管控、国际合作及法律追责等十大核心亮点，将于2026年6月15日正式施行。阿拉丁称，新修订的《条例》正式将铝土矿列为战略性矿产资源，铝土矿管理从一般性矿产升级为全链条战略管控；新矿权审批权限从市、县级上收至自然资源部或其授权的省级部门。新的实施条例将深刻影响未来国内铝土矿勘查开采节奏、项目准入门槛与行业竞争格局，既推动本土资源增产保供、产业链自主可控，也倒逼企业规范开采、严守生态与合规底线，业内需密切跟进政策细则变化，提前谋划适配经营与开发策略。 2026年4月国产矿产量505.09万吨，环比下降14.89万吨，同比减少4.5万吨，日均 铝及氧化铝6月月报 产量16.83万吨，环比窄幅提高0.06万吨/天。近几个月山西、河南矿区开工率普遍偏低，受安全减产及矿山整顿影响，部分矿山暂停生产；同时，新矿山建设周期较长，短期内难以形成新增供应，原有矿区矿石品质也有所下降，导致国产矿整体供应状况未见好转。此外，进口矿使用成本较低，促使内陆工厂增加进口矿用量，并压低国产矿采购报价，因此多数矿企挺价意愿较强，市场零星成交极少。受供需错配影响，山西、河南等地国产矿普遍陷入有价无市格局，市场报价月度环比持平。 （二）进口矿关注几内亚铝土矿出口政策会否如期落地 几内亚铝土矿出口限制政策自3月以来持续引发市场关注。虽然政策前两个月并未如期出台，但彭博社5月25日报道，几内亚矿业与地质部长布纳西拉在接受彭博社采访时称，几内亚计划于下月(6月)公布相关改革措施，以控制铝土矿出口量。供给不能超过需求，我们希望通过管控出货量，将价格回调至合理区间。同时他表示，这项数月前已经提升日程的新政策，将于6月正式落地。他还补充道，矿业投资方同样乐见价格回升。 几内亚官方的上述表态与3月以来的诉求基本一致。自4月下旬开始，几内亚铝土矿出口量将同比下降3000万吨的传言内容虽然未得到证实，但始终引发市场对原料端的担忧。几内亚为全球最大铝土矿生产国，占全球总产量1/3以上，2025年该国铝土矿出口量同比 铝及氧化铝6月月报 +25%至1.83亿吨。我国铝土矿对几内亚的依赖度近50%。我国1-4月累计进口铝土矿7772.8万吨，同比增加1023万吨，其中自几内亚进口增量为1000.2万吨，进口增量中近98%由几内亚贡献。 理论测算，如若几内亚铝土矿出口量同比持平，我国铝土矿供需紧平衡为主、不影响氧化铝开工，但铝土矿价格的反弹会从成本端对氧化铝定价带来影响；若同比减量，则需要考虑氧化铝供应过剩的逻辑从低价带动高成本产能减产转为原料供应带动供给下降的变化，同时还要关注氧化铝供应下降后对自身供需的再平衡情况；若同比仍增加，则对氧化铝定价逻辑影响有限。 从目前的价格来看，5月份海运费维持36美元附近高位，而到岸价上涨乏力，矿企利润收到侵蚀的情况下，报价在70-75美元，而下游氧化铝厂考虑自身价格及供需情况，难以接受超过67美元的价格，工厂目前库存储备较高，观望情绪浓厚。5月份因离岸价相对下降，部分几内亚矿企减少发运量，但后续出货情况还需结合政策预期预计企业现金流情况动态观察。 铝及氧化铝6月月报 二、氧化铝供应端 截至5月下旬，全国氧化铝建成产能11732万吨，环比增加150万吨，运行9355万吨，环比增加200万吨，开工率79.7%。上月广西某大型氧化铝企业锅炉故障导致的减产在本月部分复产，叠加广西新建氧化铝陆续投产，建成及运行产能月度环比增加，期间少量产 铝及氧化铝6月月报 能短期检修影响有限。截至5月底广西已实现460万吨新产能投产，另外还有340万吨产能未投。值得关注的是，个别项目推迟5月底的产线投产计划至6月中旬，叠加其他项目投产时间，已投产能6月份将逐渐释放合格成品产量，剩余待投产产能最早将在6月中旬至7月左右出现新的动态变化。 库存方面，5月底原料库存月环比下降7.4万吨，延续了2月以来的去库趋势。而下游电解铝厂以外的氧化铝库存（港口、站台及氧化铝厂等）合计环比增加了24.9万吨，其中氧化铝仓单在5月份下降了7.55万吨左右，港口库存月环比增加了28.4万吨，所以扣除港口库存的氧化铝库存整体月度呈现环比下降，广西的意外减产及新投产品仍处于释放初期带动现货货源整体偏紧，但下游补货意愿不足、库存天数较高，整体去库为主。从上期所公布的数据来看，6月氧化铝到期仓单25.7万吨，7月到期仓单近10万吨，所以随着到期仓单月份逐渐临近，5月氧化铝基差为正，月底仓单成交有所增加、总仓单量在超48万吨高位后窄幅下降，反套逻辑后续空间预计有限。 数据来源：Mysteel、阿拉丁 数据来源：SMM 2026年4月全国氧化铝加权完全成本为2557元/吨，环比降2元/吨，同比降654元/吨；全国现金成本2408元/吨，环比持平，同比降低644元/吨。以当月国产现货加权月均价2712元/吨计算，氧化铝行业平均盈利155元/吨（未考虑任何下浮基数）。4月多数氧化铝企业用矿成本仍集中在62美元/吨左右，进入5月之后，多数氧化铝企业矿石应用价格将集中于68-70美元/吨一线，但烧碱长协价格下跌300元/吨左右，总成本将有所对冲，预计5月份氧化铝成本呈现小幅攀升为主。 铝及氧化铝6月月报 数据来源：阿拉丁 第三部分海外铝库存持续下降但宏观扰动明显 一、中东地缘冲突持续从宏微观角度对铝价带来影响 2月底美以——伊朗地缘冲突以来，3月份冲突持续升级，步入4月份，双方未进一步发展为地面战，而是转为谈判为主、期间持续停火；5月份维持持续谈判格局，市场多次传出谈判达成一致传言但随后均被否认，海峡通航船只窄幅增加。 从海外经济数据来看，原油价