新能源及有色金属月报：9月冶炼计划相对较多 锡价或受提振

核心观点与关键数据

1. 矿端供应

   • 2025年1-7月中国锡精矿进口量同比下降34.8%，至69,119吨。
   • 缅甸进口锐减77.1%（至14,157吨），主因佤邦复产缓慢及雨季运输阻碍；非洲进口激增44.4%（至40,650吨）成为主要替代来源。
   • 国内锡矿供应趋紧，云南原料库存紧张，部分冶炼企业低开工负荷运行。加工费持续低位，反映供需双重压力。
   • 展望：缅甸供应恢复需较长时间，9月冶炼厂检修或进一步限制精锡产量，市场维持紧平衡。

2. 冶炼端

   • 2025年7-8月精炼锡市场供需双弱，7月产量环比微增15.42%（同比持平），8月环比下降3.45%（同比下滑）。
   • 云南受缅甸进口锐减冲击最大，原料库存低于30天；江西废锡回收体系断裂致粗锡供应不足；内蒙古、广西等地受检修影响产量下降；安徽订单疲软及成本压力下滑。
   • 1-7月精炼锡产量同比下降2.87%（至10.48万吨）。9月集中检修预计致产量环比骤降29.89%，维持供需双弱格局，价格取决于宏观情绪与基本面博弈。

3. 进出口

   • 8月进口波动收缩：缅甸供应扰动及下游需求疲软导致7月锡锭进口量波动，印尼供应不确定性持续影响8月进口量。
   • 出口持续低迷：7月出口量相对稳定但低位，9月冶炼检修进一步限制出口供应。
   • 1-7月累计进口1.35万吨（同比增157.98%），出口1.32万吨（同比降3.74%）。

4. 加工端（锡焊料）

   • 7-8月供需双弱，供应端云南锡矿紧张及废锡回收承压推高成本；需求端光伏抢装结束、电子淡季及美国芯片关税政策致订单疲软。
   • 样本开工率下滑，多数企业维持刚需采购。新兴领域（高纯度锡、半导体）或带来结构性机遇，但需关注缅甸复产及刚果（金）地缘风险。

5. 终端需求

   • 美国数字税威胁及芯片出口限制致市场情绪波动，但国内光伏组件生产暂未明显下滑，新能源车全年仍增两位数，集成电路产量维持正增长。

6. 库存

   • 8月LME库存涨205吨至2155吨，SHFE库存涨149吨至7566吨，国内社会库存降797吨至9161吨，冶炼厂库存降900吨至4050吨。

策略与风险

• 单边：谨慎偏多，9月冶炼检修或支撑现货升水，建议逢低买入（26.4-26.6万元/吨）。
• 期权：卖出看跌。
• 风险：缅甸矿进口量大幅上涨。