资本开支初见拐点，产能出清或近尾声——2025Q2财报分析

分析师：邓宇林、包承超、周长民联系人：龚嫣然2025年08月31日 证券研究报告 景气：利润持续磨底，制造边际改善 ◥截至北京时间2025年8月29日22点整，2025年全A中报披露率99.7%，我们根据此数据口径进行分析。 ◥净利润单季同比：二季度净利润同比较上一季度有所下降，全A和全A非金融油2025Q2单季同比分别为1.7%和0.4%。 ◥营收单季同比：二季度营收同比较上一季度小幅上升，全A和全A非金融油2025Q2单季同比为0.29%和0.67%。 ◥净利润累计同比：二季度净利润累计同比有所下降，全A和全A非金融油2025Q2累计同比分别为2.3%和2.0%。 ◥营收累计同比：二季度营收累计同比基本持平，全A和全A非金融油2025Q2累计同比为-0.03%和0.52%。 ◥盈利TTM同比：二季度净利润同比增速有所修复，全A和全A非金融油2025Q2的净利润同比增速分别为0.6%和-8.7%。 ◥营收TTM同比：二季度营收同比增速有所上升，全A和全A非金融油2025Q2的营收同比增速分别为0.01%和0.04%。 盈利质量：价稳量减，周转率持续下行 ◥二季度全A整体、非金融、非金融油ROE-TTM较上一季度小幅下降。全A、全A非金融、全A非金融油2025Q2的ROE-TTM分别为7.76%、6.55%、6.43%，上个季度分别为7.81%、6.63%和6.47%。 ◥毛利率：二季度毛利率企稳，全A和全A非金融油2025Q2的毛利率-TTM分别为27.96%和17.44%。 ◥净利率：二季度净利率较2025Q1小幅回落，全A和全A非金融油2025Q2的净利率-TTM分别为7.31%和4.52%。 空空机机场场 短期维度：季报超预期策略 ◥我们根据季报披露后个股的股价反应及市场预期更严格定义超预期&低预期个股，具体如下： ◥超预期个股：1）发布后次日股价高开；2）发布后次日当日跑赢行业指数；3）季报披露后3天，万得全年一致预期上调； ◥低预期个股：1）发布后次日股价低开；2）发布后次日当日跑输行业指数；3）季报披露后3天，万得全年一致预期下调。 中期供给侧：报表周期下的困境反转 周期：周转率指标处于底部时，行业未来营收提升概率较高 制造：应收账款周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高 消费：固定资产周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高 周期：筹资占营收比不低时，周期行业未来营收提升概率较高 制造：经营占营收比或投资占营收比不低时，制造行业未来营收提升概率较高 ◥周期板块：1）固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<35%；2）筹资现金流占营收比的历史分位数>30%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。 周期：低周转+高现金流+低开支+低库存 ◥制造板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。 ◥消费板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。 ◥TMT板块：1）存货周转率的历史分位数<40%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<45%；4）存货同比增速的历史分位数<45%。 ⚫全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ⚫市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有快速下行的风险。 ⚫国内经济复苏不及预期。 分析师邓宇林SAC:S0590523100008 分析师周长民SAC:S0590524030003 分析师包承超SAC:S0590523100005 联系人龚嫣然 办公地址 无锡 深圳 无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 福田区益田路4068号卓越时代广场13楼 东城区安定门外大街208号中邮玖安广场A座4楼 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 致谢！