锂资源系列三：澳矿2025财年及2025Q2经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩国联民生证券

锂资源系列三：澳矿2025财年及2025Q2经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩 |报告要点 上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 |分析师及联系人 丁士涛周志璐SAC：S0590523090001 SAC：S0590524060001 有色金属 锂资源系列三：澳矿2025财年及2025Q2经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩 ➢2025Q2产量环比回暖，新项目产量低于预期 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 根据我们统计，2025Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量101.22万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含Cattlin矿山），环比+12.1%。销量107.03万吨，环比+16.8%。产量环比回暖主要系Pilbara不受极端天气影响，同时P1000项目投产，产量大幅提升。2024年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期，其中Holland矿山和Kathleen Valley矿山在2025财年产量均低于先前预期。Kathleen Valley正在推进转型，将从2025财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到100%地下开采生产。2026财年产量指引较2025财年结果增长24%-53%。 ➢2025年锂价低迷，新投产矿山成本承压 Holland矿山持续亏损，Kathleen Valley成本激增。2024年澳洲共投产两个项目，分别是Mt Holland和Kathleen Valley项目，其锂精矿产能分别为38万吨/年和50万吨/年。由于锂价过低，Mt Holland投产后连续两个财年亏损，且预计2026财年亏损将进一步扩大。Kathleen Valley由于2025Q2进行了露天矿的开采，低品位矿导致回收率下降，成本激增，环比2025Q1增长12.5%。由于2026财年是公司采矿策略转型年，指引的成本855-1045澳元/吨显著高于2025财年下半年（775-855澳元/吨）。在锂价持续磨底阶段，新投产矿山成本端将承受更多考验。 相关报告 1、《有色金属：“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益》2025.07.272、《有色金属：不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝——有色金属行业2025年度中期投资策略》2025.06.23 ➢主流矿山现金成本涨跌互现，成本下降空间有限 根据各公司披露数据来看，2025Q2主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于600美元/吨。考虑到澳矿降本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。预计后续澳洲矿山进一步降本空间有限，锂价下跌将对澳企经营带来冲击。 ➢投资建议 上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目投产不及预期风险。 扫码查看更多 正文目录 1.2025Q2澳洲锂辉石矿山生产经营情况..................................51.1Pilbara Minerals：产量环比提升明显，财务状态良好.............51.2IGO:Greenbushes完成2025财年产量目标，专注降本增效..........61.3Mineral Resources：2025Q2公司权益锂精矿产量环比+8%..........81.4Cattlin：2025年3月底正式进入维护保养状态..................101.5Core：Finniss公布项目重启研究成果，成本显著下降............121.6Covalent：2025财年Mt Holland产量29万吨...................141.7Liontown：Kathleen2025Q2产量下滑，成本激增.................152.2025Q2澳矿产量环比回暖，新投产项目成本承压.......................162.12025Q2产量环比回暖，新项目产量低于预期.....................162.22025年锂价低迷，新投产矿山成本承压.........................172.3澳矿成本管控接近阀值，下降空间有限..........................173.投资建议.........................................................184.风险提示.........................................................19 图表目录 图表1：2025Q2 Pilbara季度锂精矿产量环比+77%.........................6图表2：2025Q2 Pilbara季度锂精矿销量环比+72%.........................6图表3：2025Q2 Pilbara锂精矿生产单位运营成本环比下滑.................6图表4：2025Q2 Pilbara季度锂精矿销售单价599美元/吨..................6图表5：Greenbushes季度锂精矿产量环比基本持平........................7图表6：Greenbushes季度锂精矿销量环比+12.57%.........................7图表7：2025Q2,Greenbushes单位生产成本366澳元/吨....................8图表8：Greenbushes季度锂精矿销售单价725美元/吨.....................8图表9：Mt Marion季度锂精矿产量环比下滑..............................9图表10：Mt Marion季度锂精矿销量环比下滑.............................9图表11：Wodgina季度锂精矿产量环比提升..............................10图表12：Wodgina季度锂精矿销量环比提升..............................10图表13：Mt Marion锂精矿销售单价607美元/吨.........................10图表14：Wodgina锂精矿销售单价674美元/吨...........................10图表15：2024Q4 Mt Cattlin季度锂精矿产量环比提升....................11图表16：2024Q4 Mt Cattlin季度锂精矿销量环比提升....................11图表17：2024Q4 Mt Cattlin季度销售价格721美元/吨...................12图表18：Mt Cattlin单位现金成本700美元/吨..........................12图表19：重启研究总结................................................13图表20：更新后成本降至690-785澳元/吨...............................13图表21：重启预生产资金..............................................13图表22：Mt Finniss停产前季度产量...................................14图表23：Mt Finniss停产前季度销量...................................14图表24：Mt Finniss停产前生产单位现金成本...........................14 图表25：Mt Finniss停产前锂精矿品位.................................14图表26：Mt Holland基本情况.........................................15图表27：Mt Holland一体化产业链.....................................15图表28：Mt Kathleen Valley基本情况.................................16图表29：澳洲各大矿山合计产量环比+12.1%（万吨）......................17图表30：澳洲各大矿山合计销量环比+16.8%（万吨）......................17图表31：2025Q2澳洲各大矿山生产现金成本（美元/吨）..................18 1.2025Q2澳洲锂辉石矿山生产经营情况 1.1Pilbara Minerals：产量环比提升明显，财务状态良好 量：P1000项目产能扩建及开工率提升，季度产量环比+77%。根据Pilbara二季度报告，2025Q2公司锂精矿产量22.13万吨（平均品位5.1%），同比-2.15%，环比+77.04%。主要系Pilgan工厂于2025Q1完成了P1000项目扩建，以及开工率提升。2025Q2销量21.6万吨（平均品位5.1%），同比-8.38%，环比+72.11%。发运锂精矿的平均品位受到P1000项目爬坡影响曾短暂波动，目前已恢复至常规区间（5.2%-5.3%）。2025Q2摆脱天气影响后，公司回收率也开始回升，至71.6%（2025Q1:67.2%）。 价：平均销售价格599美元/吨，环比约-20%。2025Q2，公司锂精矿平均售价599美元/吨（CIF中国），基于锂精矿平均品位5.1%。折6%品位，平均售价约703美元/吨（CIF中国）。销售价格下跌，反映了2025Q2全球锂市场低迷的格局。 成本：成本管控好于预期，运营成本环比-7.67%。2025Q2，公司不含运费、特许经营费的单位运营成本（FOB）为397美元/吨，环比-7.67%，同比+1.79%。单位运营成本环比下降主要系P1000项目投产以后，规模效益明显。2025Q2，按到岸价格计算的单位运营成本（含运费和特许权使用费）为462美元/吨，环比下跌7%，同比下降4%。 2025财年产量超额完成目标，2026财年预期生产82-87万吨。2025财年公司生产指引为70-74万吨，实际产量为75.46万吨，超额完成目标。计划运营成本（FOB）为620-640澳元/吨，实际成本为627澳元/吨，符合预期。预期资本开支5.65-6.1亿澳元，实际支出5.69亿澳元，处于区间下沿。2026财年，公司计划产量82-87万吨，同比增长约9%-15%。成本控制在560-600澳元/吨。资本开支约3-3.3亿澳元。 总结：成本管控效果显著，资产负债表状况良好。公司在新项目扩建投产以后，成功发挥规模效益，成本管控效果显著。公司财务状况良好，2025Q2，实现营业收入1.93亿澳元，环比增长28%，同比减少37%。期末现金余额10亿澳元，较2025Q1减少0.88 亿澳元，主要系基础设施和项目的资本支出，包括P1000项目的完工。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研