2025Q1财报分析：产能持续出清，静待利润拐点

景气：利润持续磨底，多数行业负增长 图：营收单季同比增速◥截至北京时间2025年4月29日24点整，2025年全A一季报披露率99.9%，我们根据此数据口径进行分析。◥净利润单季同比：一季度净利润同比有所回升，全A和全A非金融油2025Q1单季同比分别为3.5%和5.2%。◥营收单季同比：一季度营收同比小幅回落，全A和全A非金融油2025Q1单季同比为-0.26%和0.50%。 数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润单季同比增速 图：营收累计同比增速◥截至北京时间2025年4月29日24点整，2025年全A一季报披露率99.9%，我们根据此数据口径进行分析。◥净利润累计同比：一季度净利润累计同比有所回升，全A和全A非金融油2025Q1累计同比分别为3.8%和4.6%。◥营收累计同比：一季度营收累计同比有所回升，全A和全A非金融油2025Q1累计同比为-0.30%和-0.34%。 数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润累计同比增速 数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润TTM同比增速图：营收TTM同比增速◥盈利TTM同比：一季度净利润同比增速均有所修复，全A和全A非金融油2025Q1的净利润同比增速分别为-0.1%和-10.8%。◥营收TTM同比：一季度营收同比增速变动平缓，全A和全A非金融油2025Q1的营收同比增速分别为-0.5%和-0.6%。 盈利质量：价稳量减，周转率持续下行 图：全A、非金融、非金融油ROE-TTM企稳图：净利率企稳，总资产周转率持续下跌，ROE小幅回升◥一季度全A整体、非金融、非金融油ROE-TTM均小幅回升。全A、全A非金融、全A非金融油2025Q1的ROE-TTM分别为7.90%、6.73%和6.58%。数据来源：Wind，国联民生证券研究所 图：全A及非金融毛利率-TTM图：全A及非金融净利率-TTM数据来源：Wind，国联民生证券研究所25%27%29%31%33%35%37%17%18%19%20%21%22%23%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03毛利率-TTM非金融非金融油全A（右轴）3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09净利率-TTM非金融非金融油◥毛利率：一季度毛利率企稳，全A和全A非金融油2025Q1的毛利率-TTM分别为27.88%和17.44%。◥净利率：一季度净利率小幅回落，全A和全A非金融油2025Q1的净利率-TTM分别为7.35%和4.66%。 2018-03 净利率和周转率均改善，推升ROE ⚫全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。⚫美联储降息不及预期。目前，海外就业数据超预期，再通胀风险同样较大，后续联储降息预期可能有所回落，进而导致国内风险偏好回落。⚫市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有快速下行的风险。 ⚫国内经济复苏不及预期。 深圳福田区益田路4068号卓越时代广场13楼分析师周长民SAC:S0590524030003 上海虹口区杨树浦路188号星立方大厦8楼办公地址分析师邓宇林SAC:S0590523100008联系人龚嫣然 北京东城区安定门外大街208号中邮玖安广场A座4楼分析师包承超SAC:S0590523100005 无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼无锡 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 说明相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 致谢！