镍
- 基本面：矛盾暂不凸显，预计镍价窄幅震荡运行，关注潜在消息风险。全球精炼镍库存边际累库，远端低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，沪镍上方仍有明显拖累；现实短线的估值仍参照镍铁转产高冰镍的经济性窗口为主，下方以火法一体化现金成本为支撑，且三元排产可观，前端冶炼供应仍有瓶颈，以及镍铁弱势基本面边际改观，库存边际下滑带来价格修复，从转产经济性角度而言，镍价暂时不具备深跌的基础。
- 矿端：印尼镍矿配额增加向矿端价格传导后，印尼镍矿整体跌幅相对温和，火法现金成本累计下移2%左右，但9月溢价边际暂稳运行，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。镍矿矛盾通常在下半年走向缓和，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。若出现审批不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制下半年镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。同时，印尼或有可能严惩非法采矿行为。
- 库存变化：中国精炼镍社会库存增加588吨至39154吨。LME镍库存增加5874吨至254572吨。8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高，但边际稍有缓和。2025年9月4日，不锈钢社会总库存1053574吨，周环比减2.71%。
- 市场消息：加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对 IMIP 内被证实违法的公司处以罚款。印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年。印尼镍矿开采商协会透露，政府批准的 2025 年工作计划和预算 (RKAB) 产量为 3.64 亿吨。印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。印尼能源与矿产资源部 (ESDM) 强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交 2026 年的工作计划和预算 (RKAB)。印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。
- 结论：预计镍价窄幅震荡运行，关注潜在消息风险。
不锈钢
- 基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。不锈钢供需累计同比增速较往年明显收敛，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7月表需增速降低至2.0%。不锈钢在6-7月经历了“去估值-去产量”的阶段，供需错配矛盾稍有缓和，8月供应同/环比+2%/+6%，累计同比回落至2.4%，供应同比增速较往年有了明显收敛，边际限制过剩的进一步扩大，厂库和社会库存重心有所下移。
- 供应：9月排产预期有所回升，9月中国排产345万吨，环比+6%，累计同比+3.2%，且300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%。由于现实端中上游库存绝对量仍偏高的情况下，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，而下游库存虽然低但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动，修复节奏仍需关注产量出清或长线宏观补库周期的启动。
- 利润：前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，最高触及4%，但边际回归至基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，预计交仓利润基本收敛，成本逻辑导致下方空间的想象力也不大。
- 库存变化：2025年9月4日，不锈钢社会总库存1053574吨，周环比减2.71%。其中，冷轧不锈钢库存总量614601吨，周环比减1.38%。热轧不锈钢库存总量438973吨，周环比减4.52%。
- 市场消息：印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。印尼能源与矿产资源部 (ESDM) 强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交 2026 年的工作计划和预算 (RKAB)。根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。
- 结论：预计短线钢价区间震荡为主，关注寻底部安全边际再试多的思路。
工业硅
- 价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格有所上涨；多晶硅盘面再创新高，现货报价抬升。
- 供需基本面：工业硅本周行业库存小幅去库；多晶硅上游库存转移至下游。
- 供给端：工业硅周度行业库存小幅去库。新疆、甘肃地区开工抬升，云南地区有少量减产，整体周产边际增加。西北地区，市场更多关注当地硅厂的复产节奏，本周消息称炸炉等影响复产，但据资讯商反馈生产节奏并未有影响，关注后续的复产节奏。云南后续复产幅度亦较少，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，贸易商参与意愿并不高。库存来看，本周期货仓单环比上周有所去库，本周仓单去库0.3万吨。SMM统计本周社会库存去库0.2万吨，厂库库存去库0.16万吨，整体行业库存小幅去库，后续关注期货仓单的注册数量。
- 需求端：下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产维持高位，对工业硅采购亦有支撑，但硅粉招标价并未看到涨价，粉单价格仍在低位。有机硅端，本周有机硅周产小增，对工业硅需求维持刚需，后续有机硅企业亦有自律减产预期，相应将会减产对工业硅采购需求。此外，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，本周工业硅出口FOB价略有松动，国内市场竞争仍旧激烈。在后续出口税收政策出台后或能肃清部分出口市场竞争乱象，近期海外订单略有增加。
- 多晶硅供给端：短期周度产量维持高位。9月份部分工厂减产，但亦有二三线工厂复产，使得整体9月产量环比减少幅度不大，预估9月排产约在12.5万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存小去库，下游少量买货，库存转移至下游环节。
- 多晶硅需求端：硅片利润修复后产量有所提升。短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，此外近期海外电池出口需求较好，主要系印度基于涨价预期有部分抢出口，亦支撑了硅片排产提升。此外，据资讯商统计，本轮硅片企业补库较多，平均原料库存或有接近3个月水平，此代表着短期内下游补库进入明显的真空期，后续现货难以看到大量的成交。
- 后市观点：工业硅依旧是逢高做空的大方向；多晶硅9月为政策市场，盘面再创新高。
- 工业硅：上游工厂陆续复产，逢高做空为主。短期在上游工厂大量复产之前，盘面走势偏跟随焦煤与多晶硅期货，但从基本面视角大方向仍为偏空。基本面角度，一方面上游新疆工厂考虑利润问题仍会继续复产，另一方面下游多晶硅环节后续会有限产/限售的措施，对需求端构成利空。因此，大方向依旧是做空的逻辑，不过亦需要观测上游工厂的复产节奏与幅度。从交易思路来看，短期内市场消息扰动偏多，盘面较难完全贴近基本面逻辑，比较好的思路为逢高位布局空单，低位止盈，不建议长拿。
- 多晶硅：政策主导盘面，关注平台公司推进节奏。本周政策推进预期明显加强，周五多头大量入场，盘面再创上市以来新高。从现货市场来看，下游本轮已补库3个月，短期内可能难以出现大量补库，硅料现货已进入采购真空期，本周仅少量成交。供需来看，9月份虽上游部分工厂有减产预期，但仍有较多工厂在复产，整体9月供需依旧过剩，行业库存尚难看到去库。后续，需要看到上游更大的减产力度，让行业明显去库才可以对现货构成基本面的支撑。按照infolink统计，10月份开始上游减产力度扩大，基本能达到供需紧平衡，可关注届时的库存变化。短期盘面上涨后，上游少部分出仓单，后续亦会看到仓单少量注册，可能会对盘面上方构成限制，但9月份政策月，持续不断会有政策信息发布，盘面回调即是买点。
- 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8300-9000元/吨；多晶硅推荐逢低做多，政策推进节奏加快，预计下周盘面区间在53000-58000元/吨。
- 跨期：PS2511/PS2512可择机入场跨期反套。
- 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐下游硅片厂买入套保。
- 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。
碳酸锂
- 价格走势：碳酸锂期货价格先抑后扬。2509合约收于73880元/吨，周环比下跌3120元/吨，2511合约收于74260元/吨，周环比下跌2920元/吨，现货周环比下跌4900元/吨为74750元/吨。SMM期现基差（2509合约）下跌1780元/吨至+870元/吨，富宝贸易商升贴水报价-310元/吨，周环比持平。2509-2511合约价差-380元/吨，环比下跌200元/吨。
- 供需基本面：产量增长，终端补贴暂停。
- 供应：本周锂精矿库存为42.7万吨，环比下降3.5万吨。8月国内碳酸锂产量8.5万吨，环比增长5%。8月智利总出口锂盐20114吨，其中出口中国锂盐12982吨，环比降低4.8%。周度产量1.94万吨，周环比增长289吨，其中云母产量增长100万吨，各资源类型产量增长。
- 需求：8月磷酸铁锂产量31.6万吨，环比增长9%。三元材料7.3万吨，环比增长7%。9月下游产量维持增长，并且下游客供量减少，正极材料采购需求增长。广州市商务局发布决定汽车“置换更新”补贴政策自2025年8月30日零时起暂停实施，市场担忧该情况类似上半年蔓延。
- 库存：周度碳酸锂库存14万吨，去库1044吨，去库速度加快。期货仓单数量增加6744吨至36631吨。磷酸铁锂正极库存累库至9.5万吨，三元去库至1.8万吨。
- 后市观点：备货潮结束后，逐步进入下行通道。9月客供比例减少，正极厂大量采购备货。随着下游完成对十一期间下游的备货，碳酸锂库存结构将整体累增在下游。随着国内产量的恢复，以及进口矿石的补充，叠加终端国补政策陆续暂停，建议逢高空的思路对待。
- 单边：偏弱运行，期货主力合约价格运行区间预计6.5-7.5万元/吨。
- 跨期：基差小幅走强，但是仓单增量明显，不建议套利。
- 套保：基差逐步修复，建议后续对库存进行卖出保值。
- 风险点：下游正极材料、电池、汽车的反内卷方案，关注其他矿山的减停产。
