液压气动密封领先企业，有望充分受益半导体密封进口替代及人形机器人产业发展

优于大市 液压气动密封领先企业，有望充分受益半导体密封进口替代及人形机器人产业发展 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·工程机械 深耕液压气动密封领域，打破海外高端密封件垄断。公司深耕液压气动密封领域近二十年，已形成包括工程机械、油气设备、煤矿机械、农业机械及工业自动化等主要业务板块，客户包括徐工、三一重工、中联重科、柳工等工程机械客户，斯伦贝谢、威尔集团、贝克休斯等石油天然气客户，并与FESTO、卡特彼勒深度合作。公司通过产品的国产化应用，在下游应用市场与NOK、派克汉尼汾、赫莱特等液压气动密封行业国际知名企业开展竞争，不断推动进口替代，部分技术打破了国外密封件产品在国内中高端应用市场的垄断。2025年上半年公司实现营收3.86亿元，同比增长16.27%；归母净利润0.48亿元，同比增长22.64%，主要受益下游工程机械企稳、油气密封及通用机械业务大幅增长；公司毛利率/净利率为42.25%/16.69%，较高盈利能力主要系中高端密封圈技术壁垒较高（核心体现为密封材料的配方技术）且兼具“耗材”属性（使用过程会正常损耗，需定期更换），公司处于行业领先地位。 证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cndusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002 投资评级优于大市(首次)合理估值40.67-43.21元收盘价33.79元总市值/流通市值4055/1802百万元52周最高价/最低价47.45/13.54元近3个月日均成交额300.31百万元 全资收购嘉诺密封，半导体进口替代及油气密封海外突破有望加速成长。嘉诺密封业务主要应用于油气设备、工程机械以及通用工业等领域，与公司协同显著；嘉诺密封2024年收入/净利润分别为3.56/0.67亿元，公司2025年7月1日已完成收购嘉诺密封100%股权，短期并表有望显著增厚业绩，中长期看业务协同有望加速公司成长。1）油气密封：25H1公司油气密封收入0.75亿，同比增长50%，受益于下游油气需求平稳及公司海外业务突破更快成长；2）半导体密封：全氟醚橡胶密封圈能在超高温、强腐蚀、富等离子体、强酸碱等恶劣环境中起到设备结构部件间的紧密连接和真空密封作用，被广泛应用于半导体核心工艺设备的真空密封环节，是半导体设备关键零部件，2024年全球/中国市场规模为314/70亿元，其中半导体领域占比88%/81%，且超70%以上来自于晶圆厂的更换需求，“耗材”属性显著；从竞争格局看，半导体密封圈超90%仍需进口，美国杜邦/GT中国市占率达44%/11%,国内龙头芯密科技市占率约3.4%，唯万密封亦加大半导体业务布局，公司子公司广州加士特研发生产的部分FFKM橡胶材料密封产品在半导体生产设备领域已得到成功的验证，若各项验证表现良好，未来或将带来更高的销售收入。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 密封件是人形机器人走向量产的必需零部件，公司具备先发优势有望受益。密封件主要是防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机械内部的零部件，是解决机器设备密封性最常见、最广泛的零部件之一。在人形机器人处于快速迭代、持续优化升级的阶段，对密封件需求较小；但当人形机器人从基本功能具备逐步拓展至具备完整功能时，密封件将是保证人形机器人长期使用可靠性、稳定性的必要零部件。公司于今年拓展人形机器人领域的密封应用，正积极拓展机器人供应商，针对其提出的技术要求及更新周期进行定制化研发、供样测试，来辅助机械性能更好地运作，后续有望充分受益人形机器人产业发展。 投资建议：公司是液压气动密封领域领先企业，主业受益工程机械复苏及油气业务加速突破有望加速成长，半导体密封进口替代及人形机器人产业应用将 打 开 更 大 成 长 空 间 。 我 们 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别为1.03/1.53/1.89亿元，对应PE41/28/22倍，一年期合理估值为38.10-44.45元（对应2026年PE30-35x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期；下游需求波动可能拖累短期业绩。 内容目录 液压气动密封领域领先企业，收购上海嘉诺大幅提升公司实力................................4财务情况：经营整体稳健，迎来加速增长拐点..............................................7股权结构稳定，实控人及一致行动人共计持股超持股超50%..................................9 半导体密封国产替代空间广阔，人形机器人密封件加速布局..........................9 半导体密封橡胶的性能要求和技术壁垒高.................................................10半导体密封国产替代需求迫切，空间有望超百亿...........................................11公司的半导体密封产品处于国内领先地位.................................................12人形机器人的密封件要求较高，公司已有所布局...........................................13 盈利预测.....................................................................14 假设前提.............................................................................14未来3年业绩预测.....................................................................15 估值与投资建议...............................................................17 绝对估值.............................................................................17相对估值.............................................................................18投资建议.............................................................................19风险提示.............................................................................20 液压气动密封领域领先企业 液压气动密封领域领先企业，收购上海嘉诺大幅提升公司实力 唯万密封是一家立足于材料研发、为客户提供液压气动密封产品和密封系统解决方案的企业。公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品，已形成包括工程机械、煤矿机械、农业机械及工业自动化四大业务板块，产品应用涵盖挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统和工业机器人、自动化生产设备等气动密封系统。 公司是国内较早进入液压气动密封件制品行业的公司之一，在相关领域有深厚的技术积累。公司在行业内较早立足于对客户需求的精准分析，以密封包的形式向客户提供密封系统解决方案，满足客户对密封系统性能的整体需求。公司拥有包括密封材料研发、材料生产、产品设计、产品制造等全流程的液压气动密封件研发生产体系，在密封材料方面，公司攻克了PPDI原料合成高性能聚氨酯的加工工艺，自研出高性能高回弹PPDI聚氨酯材料，研制的TecThane系列聚氨酯密封材料具备聚氨酯弹性好、耐低温、耐高温、耐磨、对基材界面黏附性好等优点，部分技术打破了国外密封件产品在国内中高端应用市场的垄断，该材料在工程机械行业研发的HRS、HWG、HPIA等系列产品，在煤机行业研发了HWC、HRU等系列产品，在工业自动化行业研发了PPD、PRM、PRL等系列产品，替代了美国派克、瑞典特瑞堡、日本NOK、英国赫莱特等国际企业，积极实现液压气动密封产品在中高端应用领域的国产化。 公司依靠严格的产品质量控制，以及与客户开展产品协同研发的方式，积累了大量优质的客户资源。在工程机械领域，2024年全球50强工程机械制造商中，中国共有13家公司，其中公司已覆盖徐工、三一重工、中联重科、柳工、中国龙工、山推机械、山河智能、雷沃等8家客户；在石油与天然气领域客户中，控股子公司业务覆盖了全球主要的油服公司和油气装备制造公司，全球10强油服公司中，斯伦贝谢、威尔集团、贝克休斯、威德福、TechnipFMC等5家客户子公司均有业务覆盖。同时公司及子公司注重品牌的国际化发展，目前与国际知名企业FESTO、卡特彼勒等建立合作关系。 具体来说，公司的主营业务分四类： 1）液压密封件：包含活塞封、活塞杆封、导向环、防尘圈、静密封。其中活塞封防止油缸缸体与活塞间液压介质泄漏，活塞杆封防止油缸盖与活塞杆间渗漏，导向环起支撑导向作用以避免摩擦，防尘圈阻挡杂质进入油缸，静密封实现固定件间防漏，整体服务液压系统基础密封需求。 2）液压密封包：分为工程机械密封包与煤机密封包。工程机械密封包是定制化组合密封件，适配挖掘机、破碎锤等液压系统；煤机密封包适配煤机液压支架密封，两类产品共同满足特定行业集成化密封需求。 3）其他密封产品类：包含气动密封件、履带密封、油封。气动密封件用于气缸系统，防止漏气并阻挡杂质；履带密封用于工程机械履带销轴，实现防水防尘；油封用于轴承旋转部件，防止漏油并阻挡污染物，整体覆盖非液压多场景密封。 4）泵阀密封件：包含套管头密封、压裂泵柱塞密封、API6A/6D阀门密封、调节阀密封、半导体橡胶密封等。套管头密封用于采油井口，耐受高压腐蚀；压裂泵柱塞密封用于压裂泵，助力形成高压腔；API6A/6D阀门密封分别适配石油钻采、 管线阀门密封；调节阀密封用于高温环境阀门密封；半导体橡胶密封用于半导体设备轴承，防止漏液防尘，整体适配泵、阀及特种设备专业密封。 唯万密封已完成上海嘉诺100%的收购。2023年7月31日，唯万密封首次公告筹划收购上海嘉诺51%股权及广州加士特控股权；2024年1月16日，公告拟以2.13亿元收购上海嘉诺51%股权，此次收购采用收益法评估，增值率102.63%，同日签署相关协议，3月15日完成该部分股权交割，3月19日公告标的资产过户，上海嘉诺自此成为唯万密封控股子公司；2025年6月9日，双方签署收购上海嘉诺剩余49%股权的协议，交易金额2.04亿元，6月10日唯万密封董事会审议通过该收购议案，7月1日完成剩余49%股权收购，上海嘉诺正式成为唯万密封全资子公司。 唯万密封收购上海嘉诺兼具战略与业务考量，收购后为公司带来多方面积极成效。收购原因上，一是为补全密封材料技术体系，上海嘉诺在橡胶、工程塑料类密封材料技术上的优势，可与公司聚氨酯密封材料技术形成互补，助力公司加速密封件产业链布局，突破国际品牌在高端市场的垄断地位，推进国产替代进程；二是为实现客户与技术协同，双方可共享工程机械、油气装备等领域客户资源，减少同质化竞争并拓展产品应用场景，同时吸纳上海嘉诺专业团队，优化公司内部管理。收购影响方面，上海嘉诺2024年实现扣非净利润7184.26万元，业绩承诺完成率达173%，有效增厚公司业绩；公司下游应用领域拓展至油气装备