请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 迅游科技(300467.SZ) 网络加速服务领先企业，有望充分受益于电竞、VR发展 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 目标价（元）： 66.7 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 S0740515080001 021-20315157 021-20315097 zhuqn@r.qlzq.com.cn kangyw@r.qlzq.com.cn 中泰传媒&中小盘共同覆盖 2016年09月04日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 166.83 流通股本(百万股) 91 市价(元) 56.62 市值(百万元) 9,446 流通市值(百万元) 5,154 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (75%)(40%)(5%)30%65%100%9/10/1510/8/1510/28/1511/17/1512/7/1512/25/151/14/162/3/163/1/163/21/164/12/165/3/165/23/166/17/167/20/168/11/169/1/16迅游科技沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 178.06 171.87 203.33 257.22 323.06 营业收入增速 23.44% -3.48% 18.31% 26.50% 25.60% 净利润增长率 31.22% -1.35% 25.15% 9.37% 31.74% 摊薄每股收益（元） 2.01 0.37 0.45 0.49 0.64 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 0.00 244.67 132.51 121.15 91.97 PEG 0.00 — 5.27 12.93 2.90 每股净资产（元） 3.63 2.72 2.49 2.98 3.62 每股现金流量 2.09 0.34 0.63 0.26 0.64 净资产收益率 55.18% 13.65% 17.89% 16.37% 17.74% 市净率 0.00 33.39 23.71 19.83 16.31 总股本（百万股） 30.00 160.00 166.83 166.83 166.83 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  国内领先的互联网实时交互应用加速服务提供商，独创智慧云加速平台（SCAP）。迅游科技成立于2008年，是国内第一家专业网游加速服务提供商。公司目前主要产品为“迅游网游加速器”和“迅游手游加速器”。网游和手游玩家通过下载公司提供的“迅游网游加速器”软件和“迅游手游加速器”APP，与迅游科技的智慧云加速平台（SCAP）连接，通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术，为网游玩家提供网游数据传输加速服务，有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高、登录困难、容易掉线等问题。  电竞快速发展打开网游加速市场空间。全国电竞用户快速增长，市场规模不断扩大。根据艾瑞数据显示，端游电竞市场规模2015年已经达到269亿元，预计2016年将超过300亿，到2018年中国电竞用户有望达到2.8亿人次，移动电竞市场规模预计也将达到136亿元。同时全球电竞赛事数量快速增长，单赛事奖金也持续创新高，游戏竞技化趋势明显。电竞游戏对于网络稳定性要求极高，因此，随着游戏的电竞化发展，网络加速器在其中起到的作用将愈发明显，玩家的对于加速器的需求也更加强烈，激活端游存量空间的同时也打开了移动加速的增量空间。我们预计在付费渗透率达到10%的情况下，PC端+移动端市场空间有望超过30亿。  成立速宝科技，布局移动加速领域，设立并购基金孵化优质项目，加码外延并购。速宝科技研发的“迅游手游加速器”于2015年第四季度上线测试，截至2015年底日活跃用户约25万，支持游戏数量超过一万款，并且与国内多款排名靠前的大型手游进行了合作开发。同时公司上市至今投资设立了三家并购基金，主要从事高技术行业和新商业模式的企业投资、孵化。我们认为公司所在游戏网络加速领域，有多种可能的业务延伸方向，包括向下游的VR直播、VR游戏等实时交互领域，也包括向上游的云计算、 [Table_Industry] 通信设备 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 云存储领域等。通过设立并购基金，帮助公司孵化优质项目，便于未来实现多领域外延。  盈利预测：我们预计公司网络加速业务2016年、2017年、2018年实现营业收入1.97亿元、2.60亿元、3.23亿元，同比增长14.55%、30.5%、25.6%。实现归属母公司的净利润分别为0.76亿元、0.92亿元和1.17亿元，分别同比增长28.5%、20.9%和26.43%。对应EPS分别为0.45元、0.49元和0.64元。  作为A股中首家、行业领先的网络游戏加速器服务提供商，标的具有明显稀缺性，同时公司所涉及PC以及移动加速业务，将充分受益于游戏市场持续电竞化、重度化、科技化（VR/AR）发展。我们给予公司2016年目标价66.7元，首次覆盖，“增持”评级。  风险提示：1）端游加速行业竞争加剧，互联网巨头涉足；2）移动端加速器商业化进度低于预期。 内容目录 迅游科技：A股首家网游加速服务商 .................................................................. - 4 - 国内第一家网游加速服务提供商.................................................................. - 4 - 以B2C模式为主，营收增速有所放缓 .......................................................... - 4 - 研发投入持续增加，电竞大热带来加速需求 ............................................... - 6 - 推行股权激励，绑定优秀人才 ..................................................................... - 6 - 电竞快速发展打开网游加速市场空间 .................................................................. - 7 - 端游用户增长趋稳，移动端用户数量持续增长 ............................................ - 7 - 电竞市场快速发展，用户、赛事、奖金呈爆发趋势 .................................... - 8 - 游戏竞技化趋势明显，利好网游加速器行业 ............................................... - 9 - 端游网络加速器龙头，发力移动端加速服务 ..................................................... - 11 - 迅游网络加速器拥有较高品牌认知度 ........................................................ - 11 - 拥有核心云加速平台，全国性节点布局 ..................................................... - 11 - 成立速宝科技，进军移动互联网加速领域 ................................................. - 13 - 设立并购基金，孵化优质项目，加码外延并购 .......................................... - 14 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 15 - 核心假设 .................................................................................................... - 15 - 盈利预测结果 ............................................................................................. - 15 - 首次覆盖，目标价66.7元，予以“增持”评级 ............................................. - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 16 - 图表目录 图表1：迅游科技发展历程 ................................................................................. - 4 - 图表2：迅游科技股权结构 ................................................................................. - 4 - 图表3：迅游科技加速服务商业模式：B2C和B2B2C ...................................... - 5 - 图表4：2014Q1-2016Q1中国网游市场规模结构 .............................................. - 5 - 图表5：2014Q1-2016Q1中国端游市场规模下滑 .............................................. - 5 - 图表6：2012-2016年迅游科技营业收入及增速 ................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 图表7：2012-2016年迅游科技归母净利润及增速 ............................................. - 6 - 图表8：迅游科技2012-2016H研发费用投入及增速 ......................................... - 6 - 图表9：迅游科技股权激励名单 .......................................................................... - 7 - 图表10：2010-2016H我国PC端游戏用户数量 ................................................ - 7 - 图表11：2010-2016H我国移动端游戏用户数量 ............................................... - 7 - 图表12：国内PC端游、移动游戏市场规模 .....................