领先的热管理平台型公司，充分受益AI服务器及人形机器人产业发展

优于大市 领先的热管理平台型公司，充分受益AI服务器及人形机器人产业发展 核心观点 公司研究·财报点评 电子·消费电子 公司是热管理、电磁屏蔽等解决方案领域领先企业，绑定海内外龙头客户。公司是国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商，产品主要应用在消费电子、数据中心、新能源车、光伏储能等领域。公司凭借技术和产品优势深度绑定国内外各领域龙头企业，消费电子终端客户包括华为、微软、联想、三星、小米、HP、Dell等，数据中心客户包括华为、中兴、思科、纬创等，新能源客户包括比亚迪、宁德时代、LG等。 证券分析师：吴双证券分析师：胡剑0755-81981362021-60893306wushuang2@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980519120001S0980521080001联系人：张宇翔0755-81981897zhangyuxiang@guosen.com.cn 消费电子散热受益3C硬件创新周期量价齐升，新能源领域产品结构优化经营改善。AIPC与AI手机持续增长带动消费电子需求回暖与技术升级，公司电磁屏蔽与热管理产品跟随终端同步升级带动量价齐升。新能源领域受益已定点项目订单持续释放及产品结构优化，经营稳步增长的同时盈利能力有望持续改善。 投资评级优于大市(首次)合理估值40.35-45.39元收盘价35.46元总市值/流通市值20633/14021百万元52周最高价/最低价38.00/15.59元近3个月日均成交额1168.98百万元 AI服务器散热技术领先，将深度受益AI服务器液冷需求爆发增长。液冷散热应用是AI算力需求下产业趋势，正在迎来黄金发展期。根据MarketsandMarkets数据，全球数据中心液冷市场规模将从2025年的28.4亿美元增长至2032年的211.4亿美元，2025-2032年复合增速达33.21%。公司掌握单相/两相液冷模组、3D-VC散热模组等核心技术，AI服务器散热产品已获得批量订单并实现量产交付，深度受益数据中心液冷量价齐升的产业趋势。 人形机器人：领先布局散热解决方案，控股收购灵巧手领先企业。2025年上半年，公司战略投资控股果力智能，果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，研发的灵巧手拥有业内独创柔软智能单元，具备触觉、本体与柔软智能多模态感知能力，技术领先。公司基于散热、电磁屏蔽领域的核心能力，已开发出应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，有望深度受益人形机器人产业发展机遇。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和AI服务器散热需求爆发增长，拓展人形机器人灵巧手和散热方案打开更大成长空间。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为3.86/5.87/8.70亿元，对应PE54/35/24倍，一年期合理估值为40.35-45.39元（对应2026年PE40-45x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；原材料价格波动的风险。 内容目录 国内领先的热管理解决方案平台型企业............................................5公司简介：国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商......................................5财务情况：营收提速，利润加速释放.....................................................10股权结构：股权结构稳定，激励机制完善.................................................12AI液冷：服务器散热技术领先，深度受益数据中心液冷产业爆发.....................13通信领域：AI基建带动交换机和服务器需求爆发增长......................................13人形机器人：领先布局机器人散热，控股收购灵巧手领先企业.......................17消费电子量价齐升，新能源产品结构优化.........................................19消费电子领域：受益3C硬件创新周期量价齐升............................................19新能源领域：新能源汽车、充电桩、光伏储能打开成长空间.................................21盈利预测.....................................................................23假设前提.............................................................................23未来3年业绩预测.....................................................................24估值与投资建议...............................................................25绝对估值.............................................................................25相对估值.............................................................................26投资建议.............................................................................27风险提示.............................................................................28财务预测与估值...............................................................30 图表目录 图1：公司发展历程........................................................................5图2：散热材料、器件及模组业务情况........................................................6图3：电测屏蔽材料及器件业务情况..........................................................7图4：轻量化产品、整机及模组具体情况......................................................8图5：飞荣达2025年上半年营业收入同比增长27.42%..........................................10图6：飞荣达2025年上半年归母净利润同比增长118.54%.......................................10图7：飞荣达盈利能力自2022年后企稳回升..................................................11图8：飞荣达整体费用率稳中有降...........................................................11图9：飞荣达持续增加研发投入.............................................................11图10：飞荣达整体ROE情况................................................................11图11：飞荣达实控人持股情况（20250630）..................................................12图12：飞荣达产品在服务器上的应用........................................................13图13：AI基建带动交换机市场快速增长......................................................14图14：2023-2028年全球服务器市场规模情况.................................................14图15：随机架功率密度提升，液冷散热的方式更具高效性......................................14图16：数据中心制冷技术对应PUE范围......................................................15图17：液冷同比风冷散热能力（2MW机房）..................................................15图18：2024-2029年中国液冷服务器市场规模及预测...........................................16图19：2025-2032全球数据中心液冷市场规模及预测...........................................16图20：2025年6月果力智能推出枭尧灵巧手..................................................17图21：枭尧灵巧手产品情况................................................................17图22：飞荣达人形机器人领域布局情况......................................................18图23：飞荣达产品在智能手机上应用........................................................19图24：飞荣达产品在笔记本电脑上应用......................................................19图25：华为Mate60机型用微泵液冷手机壳...................................................20图26：OPPO K13Turbo Pro机型搭载风扇散热................................................20图27：全球GenAI智能手机出货量及增速....................................................20图28：2025年AIPC将占全球总出货量的35%................................................20图29：飞荣达产品在新能源汽车上应用......................................................21图30：飞荣达产品在光伏逆变器上应用......................................................21图31：2015-2024年中国新能源汽车销量及增长率......................................