2022年10月11日 半导体设备零部件领军企业，α及β共振充分受益行业发展 —C富创（688409.SH）公司深度报告 买入(首次) 投资要点 分析师：范益民 S1050521110003 fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎 S1050122030004 dingyi@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-10 当前股价（元） 105.7 总市值（亿元） 221 总股本（百万股） 209 流通股本（百万股） 45 52周价格范围（元） 105.7-105.7 日均成交额（百万元） 3346.52 ▌ 半导体设备精密零部件的领军企业，营收及利润进入快速上升通道 公司主营工艺/结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品，工艺完备性领先；公司2019-2021年分别实现营业收入2.53/4.81/8.43亿元，2019-2021年CAGR为82.5%；公司2019-2021年归母净利润CAGR为256.3%，营收及归母净利润均处于快速上升通道； 公司结构零部件占比约4成，气体管路占比快速提升，2021年占比达16.3%；随着半导体行业景气度持续高涨和国内半导体设备厂商崛起，公司应用于半导体设备产品的收入占比由2019年的69.7%提升至2021年的88.2%，充分受益半导体行业发展进程。 ▌ 公司核心产品占设备价值量22%，对应2021年本土客户约40亿元市场 根据SEMI预计，2022/2023年全球半导体设备市场规模有望达1175/1208亿美元，对应2022年全球半导体零部件规模约为584/601亿美元。据测算，公司主要产品工艺/结构零部件、模组产品、气体管路产品占设备市场比重分别为11.8%/5.6%/5%。根据我们测算，公司2021年对应本土客户市场规模约为40亿元左右，公司2021年国内收入为3.26亿元，对应市占率仍相对较低，国内发展空间广阔。此外，根据公司部分客户2022年中报披露，北方华创/中微公司/拓荆科技/华海清科/芯源微2022年上半年营业收入分别增长50.9%/47.3%/364.9%/144.3%/43.7%，叠加设备企业合同负债情况，预计富创精密2022年本土客户市场规模将有较大程度增长，市场空间持续增大；未来随着下游晶圆厂扩产及设备国产化率提升，有望持续受益本土客户需求增长。 ▌专家&技术&客户铸造三维竞争力，α及β共振 公司海外专家团队来自北美半导体设备厂商；两次承接“02专项”，突破精密制造、表面处理及焊接技术工艺，是在全球为数不多的能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商；为客户A战略供应商，已经进入国内大部分半导体设备企业客户供应链；预计金属工艺/结构零部件增长主要来自下游设备企业国产化率提升及晶圆厂产能扩张；模组产品有望实现国内份额提升及客户A份额占比提升；气体管路产品产能利用率低，所选型号标准化程度高有望上量，预计有望实现国内外需求双增长。 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为14.5/21.9/31.6亿元，EPS分别为1.14/1.73/2.49元，当前股价对应PE分别为93/61/42倍，考虑到公司作为国内半导体零部件领军企业，具备客户/技术/团队优势，国内外市场空间广阔，预计随着后续产能逐步落地，有望充分受益于本土半导体设备国产化进程，实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 单一大客户依赖风险；研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；募投项目建设进度不及预期等； 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 843 1,456 2,191 3,158 增长率（%） 75.2% 72.6% 50.5% 44.1% 归母净利润（百万元） 126 238 362 521 增长率（%） 35.3% 87.8% 52.6% 43.7% 摊薄每股收益（元） 0.81 1.14 1.73 2.49 ROE（%） 11.6% 4.8% 6.8% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 富创精密：半导体设备精密零部件的领军企业 ............................................... 5 1.1、 主营四大类产品，工艺完备性领先 .................................................. 5 1.2、 营收及归母净利润双进入快速上升通道 .............................................. 7 1.3、 结构零部件占比约4成，气体管路占比快速提升 ...................................... 9 1.4、 股权结构集中度高，实控人控制权稳定 .............................................. 10 2、 半导体零部件是设备行业的支柱 ........................................................... 11 2.1、 零部件占设备市场50%以上，预计2023年全球零部件行业规模超600亿美元 .............. 11 2.2、 零部件竞争格局分散，细分品类国产化率不均 ........................................ 12 2.3、 公司核心产品占设备价值量22%，对应2021年本土客户约40亿元市场 ................... 15 3、 专家&技术&客户铸造三维竞争力 ........................................................... 17 3.1、 海外专家团队来自北美半导体设备厂商 .............................................. 17 3.2、 两次承接“02专项”，产品应用于 7 纳米制程设备 ................................... 18 3.3、 客户A战略供应商，国内主流设备企业大部分已进入 .................................. 24 4、 Α及Β共振，充分受益国产替代 ......................................................... 26 5、 募投加码产能建设，实现全工艺智能制造生产基地 ........................................... 28 6、 盈利预测评级 ........................................................................... 29 7、 风险提示............................................................................... 31 图表目录 图表1：公司部分具体产品在刻蚀设备中得应用 ............................................. 5 图表2：公司不同类别产品的应用及特点 ................................................... 6 图表3：公司不同类别产品主要应用设备及性能要求 ......................................... 6 图表4：2018-2022H1公司营业收入（亿元） ............................................... 8 图表5：2019-2022H1公司营业收入同比增速 (%) ........................................... 8 图表6：2018-2022H1公司毛利率水平 ..................................................... 8 图表7：2018-2022H1公司期间费用率水平 ................................................. 8 图表8：2018-2022H1归母净利润（亿元）及同比增速 ....................................... 9 图表9：2019-2021公司存货结构（亿元） ................................................. 9 图表10：公司分产品收入构成情况（亿元） ................................................ 10 图表11：公司分用途收入构成情况 ........................................................ 10 图表12：公司分区域收入构成情况 ........................................................ 10 图表13： 客户A占公司营业收入比重 ..................................................... 10 图表14：公司发行前公司股权结构 ........................................................ 11 图表15：半导体零部件在产业链中的位置 .................................................. 11 图表16：全球半导体设备销售额（亿美元）及增长率（%）情况 ............................... 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表17：预计2023年全球零部件市场规模超600亿美元 ..................................... 12 图表18：半导体零部件行业产品分类情况 .................................................. 13 图表19：富创精密及主要可比公司经营情况 ................................................ 14 图表20：富创精密零部件产品在半导体设备中得应用及占设备市场比重 ........................ 15 图表21：富创精密2021年国内市场空间测算（一） ......................................... 15 图表22：富创精密2021年国内市场空间测算（二） ......................................... 16 图表23：2022H1富创精密主要客户营业收入同比增速（%） ................................... 17 图表24：公司核心团队情况 .............................................................. 17 图表25：公司技术发展图 ........................................................