25H1净利增长20%，直销占比提升

公司发布2025H1业绩，实现营收31.1亿元(YOY+22.5%)，归母净利润11.8亿元(YOY+20.2%)，业绩基本符合预期。

核心业务表现

• 可复美：营收25.4亿元(YOY+22.7%)，保持快速增长；可丽金营收5.0亿元(YOY+26.9%)，虽5月卷入成分舆论风波，但销售端已恢复。
• 渠道：直销渠道收入23.3亿元(YOY+26.5%)，占比提升2.3个百分点，经销渠道营收7.9亿元(YOY+12%)。

财务指标

• 毛利率81.7%(同比下降0.7个百分点)，主要因产品品类扩充及成本增加；销售费用率34.0%(同比下降1.1个百分点)，管理费用率2.7%(持平)，研发费用率1.3%(同比下降0.6个百分点)。

投资建议
公司作为重组胶原蛋白医用敷料及护肤品龙头，原料研发优势显著，电商渠道高速增长。短期虽受舆论影响，但销售已恢复，看好Q4旺季表现。预计2025-2027年净利润分别为26.5/32.9/40.2亿元(YOY+28.3%/+24.2%/+22.3%)，EPS分别为2.57/3.20/3.91元，对应PE分别为21X/17X/14X，估值偏低，维持“买进”评级。

风险提示：营销效果不及预期、行业竞争加剧、新品上市进度不及预期。