线上直销占比提升，加码研发夯实长期竞争力

敷尔佳公司年报点评

公司概况与业绩增长

• 收入增长稳健：2023年公司实现营收19.34亿元，同比增长9.3%，其中线上直销收入持续增长，成为主要驱动因素。2024年第一季度，营收为4.09亿元，同比增长9.7%。
• 线上直销占比提升：线上直销占比增加导致销售费用增加，同时北方美谷基地的启用带来了折旧与摊销的增加，影响了净利润水平。

产品与渠道战略

• 产品端：敷尔佳继续巩固其在医用透明质酸钠修复贴领域的领先地位，2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，形成透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的产品策略。公司不断丰富产品线，推出如美白面膜、清痘面膜、熬夜面膜、抗皱面膜等，以满足消费者对成分、功效和安全性的高需求。
• 渠道端：公司采取线上线下多渠道发展策略，线上渠道稳固天猫平台优势，同时开拓新电商平台，并加强直播带货模式，为直营店铺引入更多客户。线下渠道也实现了快速增长，成为新的收入增长点。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2024-2026年的收入分别为21.93亿、24.71亿、27.48亿元，增速分别为13.4%、12.7%、11.2%。
• 净利润预测：相应的净利润分别为8.25亿、9.18亿、10.19亿元，增速分别为10.1%、11.3%、11.0%。
• 估值：根据可比公司的估值，给予2024年20倍PE，对应目标价41.23元人民币，维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临激烈的市场竞争压力。
• 新品推广不及预期：新产品的市场接受度存在不确定性。
• 线下复苏不及预期：线下业务的恢复速度低于预期。
• 流量成本上升：可能面临流量获取成本增加的风险。

结论

敷尔佳通过线上直销的扩张和产品线的多元化，展现了稳健的增长势头。虽然面临线上销售带来的成本压力和市场竞争挑战，但其通过持续的研发投入和渠道创新，有望保持其在护肤品市场的竞争优势。预计未来几年将持续实现稳健增长，值得“增持”的投资评级。