公司简评报告：业绩稳健增长，直销占比持续提升

投资要点 ➢事件：10月20日，公司发布三季报业绩，公司2023年Q1-Q3营业总收入为1053.16亿元（同比+17.30%），归母净利润为528.76亿元（同比+19.09%），扣非净利润528.16亿元（同比+18.97%）。其中，2023年Q3公司营业收入为343.29亿元（同比+13.14%），归母净利润为168.96亿元（同比+15.68%），扣非净利润168.68亿元（同比+15.30%），业绩符合预期。 ➢茅台酒增长稳健，i茅台占比持续提升。①分产品，1>茅台酒，2023年Q1-Q3茅台酒营收872.70亿元（同比+17.30%，占比84.51%），其中Q3茅台酒营收279.91亿元（同比+14.55%，占比83.08%），茅台酒增长预计受益于非标放量，Q3营收增速相比上半年放缓预计主要与全年发货节奏相关。2>系列酒，2023年Q1-Q3系列酒营收155.94亿元（同比+24.35，占比15.10%），其中Q3系列酒营收55.20亿元（同比+11.70%，占比16.38%），Q3系列酒相比上半年增速放缓，预计主要系公司针对茅台1935控货挺价，放缓1935投放。②分渠道，2023年Q1-Q3直销营收462.07亿元(同比+44.93%)，占比达44.74%（同比+8.17pct），批发营收566.57亿元(同比+2.90%，占比54.86%)，其中“i茅台”实现收入148.71亿元（同比+75.74%），占比达14.40%，同比+4.69pct，渠道改革成效显著，直销占比不断提升。2023年Q3直销营收147.87亿元（同比+35.25%），批发收入187.24亿元（同比+1.51%），其中“i茅台”实现营收55.32亿元（同比+36.73%），占比达16.42%，环比+3pct。截至2023年Q3，经销商数量为2188家（同比持平），单经销商提货额2589.44万元。 ➢盈利能力稳，合同负债环比上升。①盈利，2023年Q1-Q3毛利率为91.71%（同比-0.16pct），净利率为53.09%（同比-0.05pct），其中2023Q3毛利率为91.52%（同比+0.10pct），净利率为51.93%（同比+0.45pct）。②费用，2023年Q1-Q3期间费用率7.19%（同比-0.70pct），销售、管理、财务、研发费率分别为2.91%（同比+0.23pct）、5.44%（同比-0.76pct）、-1.26%（同比-0.14pct）、0.10%（同比-0.03pct）。③现金流，截至2023Q3合同负债113.95亿元，环比2023H1增长40.61亿元。2023Q3销售收现421.81亿元（同比+20.96%），高于营收增速。2023Q3经营活动现金流净额196.15亿元（同比+108.30%）。 《贵州茅台（600519）：逆势提速，发展势能充足——公司简评报告》2023.08.03《贵州茅台（600519）：茅台酒提速，发 展 显 韧 性— —公 司 简 评 报 告 》2023.07.16《贵州茅台（600519）：开门红，持续 优 秀— —公 司 简 评 报 告 》2023.04.26 ➢投资建议：在行业模式优、公司龙头地位明确，主业（茅台酒）优势强，第二曲线（系列酒）增长快的背景下，随着直营占比持续提升，渠道掌控能力提升，看好公司中长期价值。我 们 预 计2023/2024年公 司归 母 净 利润 分 别为743.25/864.82亿 元 ，同 比 增速分 别为18.51%/16.36%，对应EPS为59.17/68.84元，对应P/E为28/24倍。维持“买入”评级。 ➢风险提示：政策管控；产量提升不及预期；食品安全；品牌声誉。 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089