2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 益丰药房（603939） 2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长 2024年04月30日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.01 一年最低/最高价 30.90/52.63 市净率(倍) 4.27 流通A股市值(百万元) 43,359.07 总市值(百万元) 43,465.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.07 资产负债率(%,LF) 57.69 总股本(百万股) 1,010.58 流通A股(百万股) 1,008.12 相关研究 《益丰药房(603939)：行业整合持续受益，稳健扩张羽翼渐丰》 2024-04-18 《益丰药房(603939)：2023年三季报点评：业绩经营稳健，持续深化扩张》 2023-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 19,886 22,588 27,567 33,598 40,842 同比（%） 29.75 13.59 22.04 21.88 21.56 归母净利润（百万元） 1,262 1,412 1,792 2,176 2,806 同比（%） 42.12 11.90 26.91 21.45 28.93 EPS-最新摊薄（元/股） 1.25 1.40 1.77 2.15 2.78 P/E（现价&最新摊薄） 34.45 30.78 24.26 19.97 15.49 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。 2023及2024Q1业绩符合预期。 ◼ 2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。 ◼ 2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。 ◼ 2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升. ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 益丰药房三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,129 15,844 20,791 27,349 营业总收入 22,588 27,567 33,598 40,842 货币资金及交易性金融资产 5,197 7,251 10,529 15,097 营业成本(含金融类) 13,958 17,039 20,814 25,318 经营性应收款项 2,292 2,952 3,487 4,106 税金及附加 89 97 119 0 存货 3,808 4,733 5,782 7,033 销售费用 5,487 6,644 8,097 9,802 合同资产 0 0 0 0 管理费用 962 1,185 1,438 1,740 其他流动资产 833 908 993 1,113 研发费用 34 39 47 57 非流动资产 12,008 13,224 14,232 15,038 财务费用 86 78 67 35 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 76 83 101 123 固定资产及使用权资产 5,490 6,008 6,490 6,936 投资净收益 42 28 34 41 在建工程 175 175 175 175 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 471 471 471 471 减值损失 (77) 0 0 0 商誉 4,611 5,111 5,561 6,001 资产处置收益 42 28 34 41 长期待摊费用 496 486 496 513 营业利润 2,055 2,623 3,184 4,094 其他非流动资产 760 967 1,034 937 营业外净收支 (17) (8) (8) 0 资产总计 24,137 29,068 35,023 42,387 利润总额 2,038 2,615 3,176 4,094 流动负债 11,269 14,157 17,588 21,752 减:所得税 457 601 730 942 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,458 1,523 1,523 1,523 净利润 1,581 2,013 2,445 3,153 经营性应付款项 8,187 10,482 13,436 17,034 减:少数股东损益 169 221 269 347 合同负债 80 110 134 163 归属母公司净利润 1,412 1,792 2,176 2,806 其他流动负债 1,544 2,042 2,495 3,032 非流动负债 2,420 2,268 2,346 2,393 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.40 1.77 2.15 2.78 长期借款 134 57 56 53 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,057 2,693 3,243 4,129 租赁负债 2,206 2,138 2,218 2,268 EBITDA 3,889 3,220 3,806 4,728 其他非流动负债 81 72 72 72 负债合计 13,689 16,425 19,935 24,146 毛利率(%) 38.21 38.19 38.05 38.01 归属母公司股东权益 9,804 11,779 13,955 16,761 归母净利率(%) 6.25 6.50 6.48 6.87 少数股东权益 643 864 1,133 1,480 所有者权益合计 10,447 12,643 15,089 18,241 收入增长率(%) 13.59 22.04 21.88 21.56 负债和股东权益 24,137 29,068 35,023 42,387 归母净利润增长率(%) 11.90 26.91 21.45 28.93 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,624 3,751 4,824 5,959 每股净资产(元) 9.70 11.44 13.59 16.37 投资活动现金流 (2,980) (2,871) (1,203) (1,123) 最新发行在外股份（百万股） 1,011 1,011 1,011 1,011 筹资活动现金流 (2,093) (10) (33) (68) ROIC(%) 11.90 13.55 14.17 15.52 现金净增加额 (450) 870 3,588 4,768 ROE-摊薄(%) 14.40 15.21 15.60 16.74 折旧和摊销 1,832 527 563 599 资产负债率(%) 56.72 56.50 56.92 56.97 资本开支 (724) (1,535) (1,469) (1,444) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.78 24.26 19.97 15.49 营运资本变动 1,066 1,162 1,763 2,174 P/B（现价） 4.43 3.76 3.16 2.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修