直销占比有望进一步提升，流动性充裕利好行业复苏

贵州茅台动态跟踪报告

公司业绩与增长亮点：

• 2023年一季度，贵州茅台实现了稳健增长，营业收入达到391.6亿元（同比增长18%），净利润205.2亿元（同比增长19%），成功实现“开门红”。

• 茅台1935产品线保持高增速，2022年销售额突破50亿元，销量约3000吨。2023年目标销售额突破100亿元，预计成为千元价格带的大单品，为公司贡献显著的规模收入增量。

• 直销渠道的占比有望进一步提升，尤其是通过i茅台平台，2023年Q1为公司提供了净增量收入，全年直销收入占比预计将继续上升。巽风数字世界平台的推出，通过积分兑换、独家产品投放和数字藏品发放等方式，吸引更多流量，有望加速直销渠道的发展。

文化营销与品牌建设：

• 文化营销策略强调与中华传统文化的融合，如二十四节气酒的推出，不仅丰富了产品线，还深入挖掘了传统文化元素，进一步强化了品牌形象。

• IP文化体验活动如针对“虎茅”、“兔茅”的开展，旨在挖掘和利用生肖文化价值，增强品牌的独特性和吸引力。

市场环境与行业展望：

• 资金流动性充裕，随着2023年金融机构存款准备金率的调整和M2增长率的稳定，社会面资金流动性充足，为消费复苏创造了有利条件。

• 消费复苏预期增强，特别是在2023年度成都糖酒会上，展区规模和参展人数创新高，预示着白酒行业的推新和招商活动将更加活跃，提振行业信心。

财务预测与评级：

• 盈利预测：预计2023-2025年的每股收益分别为58.11元、67.57元、77.93元，对应市盈率为43.1倍、36.1倍、31.0倍，维持买入评级。

风险提示：

• 消费复苏不及预期。
• 茅台1935销量增长不及预期。
• 品牌力降低的风险。
• 环境恶化风险，特别是对赤水河流域的影响。

总体评价：

贵州茅台在直销渠道的扩张、品牌文化的强化以及面对市场环境的积极应对等方面表现出强劲的增长动力和稳健的财务表现。基于其在行业内的领先地位和持续的市场策略优化，预计公司将在消费复苏的背景下实现全年业绩的稳定增长。