金融期货早评

宏观：美国降息预期再度强化 【市场资讯】1）美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人。美国上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高。美国8月挑战者报告：企业招聘意愿降至2009年最低8月水平，裁员人数激增。2）进口激增，美国贸易逆差扩大至四个月来最大。3）特朗普顾问临时任美联储理事被拷问，提名人Miran：没人要求我承诺支持降息。报道称美国司法部对美联储理事库克启动刑事调查。美联储三号人物称逐步降息合适，明年票委重申不支持9月降息。4）特朗普签署美日贸易行政令，大部分日本产品征最高15%关税，包含汽车和零部件。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9月份促进服务消费的政策将是市场关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒“以旧换新”等商品消费刺激政策，共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断，其对整体市场的改善幅度及效果可能仍相对有限。此外，中共中央、国务院明确提出，持续推动城镇老旧小区改造。这亦是未来值得重点关注的政策方向，其对房地产投资的拉动作用以及对库存去化的实际效果，有待后续数据检验。7月经济景气度边际改善，但企业利润仍处于负值区间，盈利压力尚未得到根本缓解，工业领域的盈利修复仍需经历一段时间。海外方面，美国制造业PMI数据边际改善，符合当前美国经济“软着陆”特征。美国部分就业数据共同指向劳动力市场降温，继续强化市场的降息预期，后面重点关注非农就业数据及美国失业率数据。此外，英德法长期国债创新高，关注后期市场对全球信用“危机”的炒作。 人民币汇率：美联储将息之日，或是市场变盘之时 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1402，较上一交易日上涨66个基点，夜盘收报7.1401。人民币对美元中间价报7.1052，较上一交易日调升56个基点。 【重要资讯】1）白宫表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定。2）美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。数据发布后，市场押注美联储9月降息的可能性已接近100%。美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。3）美国8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快的扩张速度，主要受近一年以来订单的最强劲增长推动。新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来的最大增幅。 【核心逻辑】此前我们已分析，当前美元兑人民币即期汇率的核心问题并非方向抉择，而是时间维度下的节奏掌控，核心变量在于央行对人民币兑美元升值的启动时机及推进速率的把握。从美元兑人民币中间价观察，其暂时稳定在7.10左右，因此外部环境的变动将在短期内主导即期汇率走势。展望后市，我们认为，若在强劲就业报告之后，随即公布疲软的QCEW修正预告，市场的鸽派情绪反应或将被进一步放大。重点关注今晚非农数据，或将起到决定性作用。综上，预计美元兑人民币即期汇率短期更大概率是处于向合理均衡中枢逐步修复的过程中，波幅或逐步释放，关注7.13附近的市场情绪变化。 【风险提示】国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期预计调整，下方空间有限 【市场回顾】 昨日股指放量下降，以沪深300指数为例，收盘下跌2.12%。从资金面来看，两市成交额回升1801.71亿元。期指方面，各品种均放量下跌。 【重要资讯】 1.美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。2.美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人，强化美联储降息预期。3.特朗普签署美日贸易行政令，大部分日本产品征最高15%关税，包含汽车和零部件。 【核心逻辑】最新美国ADP就业增长大幅放缓和首申失业金人数高于预期，共同指向劳动力市场降温，继续强化市场的降息预期。我们认为当前国内外流动性宽松及国内利好政策预期托底的逻辑不变，因此本轮回调仅为阶段性调整，后续回调幅度及持续性如何？昨日期指基差集体回升，持仓量及成交量上涨，表明市场多头意愿较强。从股指日内走势来看，上午开盘后集体下跌，大盘股指午后转为震荡，尾盘均有所拉升，出现长下影线，可见下方存在支撑，因此预计下方空间有限。 【南华观点】短期预计调整，但下方空间有限 国债：短期遇阻 【市场回顾】周四期债全线高开，日内窄幅波动，中长债均收涨，短债尾盘转弱。现券收益率日内先下后上，日终多数转为上行。资金面宽松，DR001维持在1.31%附近。 【重要资讯】1.工信部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》。2.美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人；上周首申失业金人数创6月以来最高。 【核心观点】昨日现券开盘延续周三尾盘升势带动期债高开，此后各品种基本维持窄幅震荡。A股连续第三个交易日下跌，上证指数盘中一度下跌2%，前期热门板块跌幅更甚，但债市并未因此获得更多上涨动能。期货盘后现券走弱，显示债市缺乏进一步的上涨驱动，10年国债收益率在1.75%附近存在阻力。消息方面，央行今日将进行10000亿3M买断式逆回购，为到期等量续作，影响中性，市场短期可能进入震荡。 【策略建议】不宜追高，前期多单注意止盈。 集运：短期偏弱震荡格局延续，船司陆续公布黄金周空班 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格延续偏弱震荡走势。截至收盘，EC各月合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1092，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1827，较同期前值上涨$11。9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1040，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1740，较同期前值上涨$10。 后两周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1210，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2020，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：当地时间9月3日晚，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布消息，重申愿意达成一项全面协议。根据协议，哈马斯将释放所有被关押的以方人员，以换取被以方关押的、双方商定数量的巴勒斯坦人员。同时，结束在加沙地带的冲突，所有以军部队撤出整个加沙地带，开放所有过境点，并允许所有所需物资进入加沙地带，启动加沙地带重建进程。对于哈马斯称愿意释放所有被扣押人员以换取冲突结束一事，以色列总理办公室回应称，如果满足五个条件，冲突可以立即结束，包括释放所有被扣押人员；解除哈马斯武装；加沙地带非军事化；以色列对加沙的安全控制；以及“建立一个不灌输恐怖主义、 不派遣恐怖主义、不威胁以色列的替代民政政府”。 【南华观点】：延续此前逻辑，达飞近日持续调降9月欧线报价，期价如预期随欧线现舱报价下行而偏弱震荡。但当前仍存变数，一方面来自于美国关税的不确定性，另一方面则来自于主流船司黄金周的空班计划逐渐公布，从供应角度对期价形成一定支撑。对于后市而言，EC延续震荡的可能性相对较大，建议以暂时观望为主。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、 周 骥 （Z0017101） 及 助 理 分 析 师 廖 臣 悦 （F03120676）、 赵 搏（F03103098）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：小幅回落，短期或仍偏强运行 【盘面回顾】沪铜指数在周四日盘小幅回落，报收在7.97万元每吨；成交15万手；持仓51万手，减仓近1万手；上海有色现货升水180元每吨，现货升贴水小幅回落，仍然处于较高状态。值得关注的是，现货升贴水的范围较大，较为异常，值得持续关注。 【产业表现】自由港麦克莫兰公司首席执行官Kathleen Quirk表示，为应对全球铜需求增长，自由港麦克莫兰正推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发一项能大幅提升年产量的技术创新，具体包括：1）计划投资35亿美元扩建位于亚利桑那州巴格达的铜矿，这将使concentrator的产能翻倍，增加铜和钼的产量。该项目预计在2025年底前做出投资决策，若顺利推进，2029年有望投产；2）计划可能增加其位于亚利桑那州的LoneStar铜矿以及智利El Abra矿的产能。 【核心逻辑】铜价在周三的冲高回落和美国经济关系较为密切。周三夜盘出现较为罕见的铜、黄金、美元指数、原油全部上涨，美股出现明显下跌。欧美长债收益率皆大幅走升，因偿债能力与债务可持续性等问题叠加事件端政治危机与贸易地缘等局势不稳定性助推风险溢价走高，反映为市场避险情绪升温。目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上。这些因素导致的上涨最终形成了一定程度的超涨，铜价在周三日盘开盘后回落。考虑到近期供给相对偏紧、美国经济压力对美联储降息预期的刺激这两大因素，铜价短期内或仍偏强运行。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：ADP数据低于预期 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20605元/吨，环比-0.77%，成交量为15万手，持仓21万手，伦铝收于2590美元/吨，环比-1.11%；氧化铝收于2980元/吨，环比-1.46%，成交量为28万手，持仓15万手；铸造铝合金收于20215元/吨，环比-0.57%，成交量为1814手，持仓7725手。 【核心观点】铝：宏观方面，9月美联储降息预期激增，年内降息次数可能为2-3次，同时国内依旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，海内外宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，随着云南置换产能投产，上周电解铝开工率小幅上升，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周四铝锭+铝棒社会库存保持不变，但铝锭社库继续积累，铝价承压下行，晚上美国公布的ADP研究数据，8月份私营部门就业人数仅增加5.4万人，低于预期，降息预期再加一把火，铝价冲高，但后续基本面压力下，盘面出现回调。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。氧化铝：矿端方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，是压制价格的主要原因。随着9月阅兵带来的环保限产已解除，此前受影响厂家已陆续恢复生产，供给压力继续增大。我们认为短期氧化铝目前向上驱动不足，上方价格参考理论3250-3300，但下方由于氧化铝过剩趋势难改，氧化铝价格向2880元成本线靠近，推荐卖出看涨期权。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风