云南白药（000538）2025年半年报点评：药品持续拉动，经营提质增效

核心观点
云南白药2025年半年报显示，公司经营呈现“药品持续拉动，经营提质增效”的态势。药品事业群收入同比增长10.8%，健康品事业群收入同比增长9.5%，省医药和中药资源事业群分别实现净利润同比增长17.8%和收入同比增长6.3%。公司整体毛利率和净利率均有所提升，财务状况稳健。

关键数据

• 财务数据：1H25实现收入212.6亿元（同比增长3.9%），归母净利润36.3亿元（同比增长13.9%）；扣非后归母净利润34.6亿元（同比增长10.4%）。综合毛利率30.9%（同比增长1.6pct），净利率17.1%（同比增长1.5pct）。经营活动净现金流39.6亿元，同比改善。应收账款105.1亿元，合同负债16.1亿元。
• 药品业务：药品事业群收入47.5亿元（同比增长10.8%），其中云南白药气雾剂收入14.5亿元（同比增长20.9%），云南白药膏、云南白药胶囊等均实现显著增长。气血康口服液收入2.0亿元（同比增长116.2%）。
• 健康品业务：健康品事业群收入34.42亿元（同比增长9.5%），云南白药牙膏稳居市场份额第一，子公司健康产品有限公司收入34.5亿元（同比增长9.6%），但净利润同比下降42.9%。
• 省医药与中药资源：省医药净利润同比增长17.8%，非药业务销售同比增长10.6%，院边店业务销售同比增长57%。中药资源事业群收入对外收入9.14亿元（同比增长6.3%）。

研究结论
结合中报数据，分析师略调高公司2025-2027年归母净利润预测至52.2/57.5/63.2亿元，同比增长率均为10%。参考行业可比公司估值，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标价73.2元，维持“推荐”评级。

风险提示
核心产品销量不及预期、新产品孵化不及预期、成本波动。