业绩阶段性承压，新旗舰产品AQ-400推出

核心观点

2025年上半年，公司业绩短期承压。国内业务因招投标回暖但渠道消化库存导致收入下滑；利润端受收入减少和高强度研发投入影响而下滑。

关键数据

• 营收：2.60亿元（-26.36%），其中25Q2单季营收1.37亿元（-25.84%）
• 归母净利润：-0.41亿元（-820.03%），其中25Q2单季-0.12亿元（-512.59%）
• 扣非归母净利润：-0.52亿元（-3745.56%），其中25Q2单季-0.21亿元（-1786.25%）
• 毛利率：62.39%（-9.07pp），预计因海外业务占比提升
• 费用率：四费率85.90%（+10.02pp），其中销售费用率38.51%（+3.82pp）、管理费用率19.35%（+2.75pp）、研发费用率28.35%（+3.65pp）

研究结论

• 产品进展：新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获批，持续推动内窥镜系统及相关研发。
• 投资建议：下调盈利预测，2025-2027年营收7.1/8.2/9.2亿元（同比-5%/15%/13%），归母净利润0.3/0.7/1.0亿元（同比61%/101%/51%），当前股价对应PS=9/8/7x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：市场推广不及预期、竞争加剧、汇率波动风险。