毛利略有承压，AI平台及产品持续推出

业绩简评 2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。 经营分析 公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。 利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取 了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司 人民币(元)成交金额(百万元) 已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。 AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 盈利预测、估值与评级 根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。 73.00 221031 66.0059.0052.0045.0038.00 公司基本情况（人民币） 成交金额致远互联沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,031 1,032 1,213 1,445 1,735 营业收入增长率 35.10% 0.12% 17.54% 19.11% 20.00% 归母净利润(百万元) 129 94 102 121 155 归母净利润增长率 19.69% -26.95% 8.88% 17.82% 28.80% 摊薄每股收益(元) 1.673 1.222 1.326 1.562 2.012 每股经营性现金流净额 1.67 -1.70 2.26 2.22 2.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.00% 6.50% 6.71% 7.43% 8.85% P/E 45.91 58.22 30.63 26.00 20.19 P/B 4.13 3.78 2.05 1.93 1.79 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 763 1,031 1,032 1,213 1,445 1,735 货币资金 1,573 1,273 1,220 1,308 1,394 1,511 增长率 35.1% 0.1% 17.5% 19.1% 20.0% 应收款项 145 209 314 258 276 326 主营业务成本 -175 -286 -287 -330 -397 -473 存货 4 7 15 12 15 18 %销售收入 22.9% 27.7% 27.8% 27.2% 27.5% 27.3% 其他流动资产 44 275 64 71 79 88 毛利 588 745 746 883 1,048 1,261 流动资产 1,766 1,764 1,613 1,649 1,763 1,944 %销售收入 77.1% 72.3% 72.2% 72.8% 72.5% 72.7% %总资产 95.9% 85.2% 82.7% 82.6% 82.0% 82.9% 营业税金及附加 -7 -9 -7 -7 -9 -10 长期投资 54 123 135 137 138 139 %销售收入 1.0% 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 16 96 116 125 161 173 销售费用 -329 -402 -404 -485 -578 -694 %总资产 0.9% 4.6% 5.9% 6.3% 7.5% 7.4% %销售收入 43.1% 38.9% 39.2% 40.0% 40.0% 40.0% 无形资产 4 8 12 18 22 26 管理费用 -71 -79 -88 -100 -116 -135 非流动资产 76 306 338 348 387 401 %销售收入 9.3% 7.7% 8.5% 8.2% 8.0% 7.8% %总资产 4.1% 14.8% 17.3% 17.4% 18.0% 17.1% 研发费用 -120 -181 -205 -245 -289 -338 资产总计 1,842 2,070 1,950 1,998 2,150 2,345 %销售收入 15.7% 17.6% 19.9% 20.2% 20.0% 19.5% 短期借款 0 27 32 0 0 0 息税前利润（EBIT） 61 74 42 46 57 84 应付款项 80 131 139 126 140 154 %销售收入 8.0% 7.2% 4.0% 3.8% 3.9% 4.8% 其他流动负债 438 423 282 297 338 384 财务费用 8 23 19 24 26 28 流动负债 518 581 454 423 478 538 %销售收入 -1.1% -2.3% -1.9% -2.0% -1.8% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 -12 -10 -12 -14 其他长期负债 0 43 30 24 19 14 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 518 623 484 447 497 552 投资收益 17 3 8 4 4 4 普通股股东权益 1,311 1,430 1,448 1,528 1,625 1,757 %税前利润 13.7% 2.1% 8.4% 3.4% 2.9% 2.2% 其中：股本 77 77 77 78 78 78 营业利润 126 137 96 113 133 171 未分配利润 229 317 370 449 546 678 营业利润率 16.5% 13.3% 9.3% 9.3% 9.2% 9.8% 少数股东权益 13 16 18 23 28 35 营业外收支 -1 2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,842 2,070 1,950 1,998 2,150 2,345 税前利润 124 140 95 113 133 171 利润率 16.3% 13.6% 9.2% 9.3% 9.2% 9.8% 比率分析 所得税 -9 -5 3 -6 -7 -9 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.9% 3.9% -3.2% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 116 134 98 107 126 162 每股收益 1.398 1.673 1.222 1.326 1.562 2.012 少数股东损益 8 6 4 5 5 7 每股净资产 17.027 18.579 18.814 19.771 21.031 22.742 归属于母公司的净利润 108 129 94 102 121 155 每股经营现金净流 1.617 1.672 -1.700 2.257 2.216 2.351 净利率 14.1% 12.5% 9.1% 8.4% 8.3% 9.0% 每股股利 0.450 0.550 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.21% 9.00% 6.50% 6.71% 7.43% 8.85% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.84% 6.22% 4.82% 5.13% 5.61% 6.63% 净利润 116 134 98 107 126 162 投入资本收益率 4.29% 4.85% 2.88% 2.81% 3.26% 4.43% 少数股东损益 8 6 4 5 5 7 增长率 非现金支出 5 27 44 28 34 41 主营业务收入增长率 9.07% 35.10% 0.12% 17.54% 19.11% 20.00% 非经营收益 -17 -5 -11 -2 -4 -4 EBIT增长率 -9.01% 22.06% -43.86% 9.88% 23.58% 47.40% 营运资金变动 22 -27 -262 42 16 -17 净利润增长率 10.40% 19.69% -26.95% 8.88% 17.82% 28.80% 经营活动现金净流 124 129 -131 175 172 182 总资产增长率 142.48% 12.39% -5.78% 2.42% 7.64% 9.05% 资本开支 -5 -101 -26 -27 -60 -40 资产管理能力 投资 700 -277 205 -1 -1 -1 应收账款周转天数 48.3 53.6 82.5 68.0 60.0 62.0 其他 18 0 4 4 4 4 存货周转天数 10.2 6.9 13.6 14.0 14.0 14.0 投资活动现金净流 713 -378 182 -24 -57 -37 应付账款周转天数 121.2 117.7 156.5 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 3 8 0 0 0 固定资产周转天数 7.8 33.8 33.3 31.2 35.3 32.0 债权募资 0 0 0 -32 0 0 偿债能力 其他 -33 -62 -123 -23 -23 -23 净负债/股东权益 -120.51% -103.12% -82.68% -85.95% -85.79% -85.70% 筹资活动现金净流 -33 -58 -115 -55 -23 -23 EBIT利息保障倍数 -7.4 -3.2 -2.2 -1.9 -2.2 -3.0 现金净流量 804 -307 -64 96 91 122 资产负债率 28.12% 30.11% 24.80% 22.38% 23.11% 23.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-12 买入 59.83 70.62～88.42 2 2022-10-30 买入 73.88 N/A 3 2023-04-14 买入 88.21 N/A 4 2023-04-28 买入 73.66 N/A 5 2023-07-21 买入 56.20 N/A 6 2023-08-30 买入 43.92 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买