半年报点评：25H1产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压

25H1产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压 25Q2收入及利润阶段性承压。 买入（维持） 25H1：营业收入13亿（-22%，括号内为同比，下同）；归母净利7.9亿（-30%）；扣非归母净利7.2亿（-34%）。25Q2：营业收入6.4亿（-25%）；归母净利3.5亿（-42%）；扣非归母净利3.2亿（-43%）。 25年中期拟每10股派发现金股利12元（含税），合计派发3.6亿的现金股利，占归母净利的46%。 25H1收入拆分：产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压。①溶液类：收入7.44亿（同比-24%），毛利率93.15%（同比-0.83pcts）。 ②凝胶类：收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%（同比-0.23pcts）。③冻干粉类注射产品（收购韩国Regen公司，AestheFill等产品贡献）：收入0.19亿，毛利率75%。④面部埋植线：收入332万元（同比-4.6%），毛利率80.2%。 盈利能力：毛利率下滑，保持研发等费用投入，净利率下行。 25H1：毛利率93.4%（（同比-1.5pcts），净利率60.9%（（同比-6.8%）；销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%（同比+2.6pcts/+1.3pcts/+4.5pcts）。25Q2：毛利率93.0%（同比-2.3pcts，环比-0.8pcts），净利率54.6%（同比-15.3pcts，环比-12.3pcts）；销售/管理/研发费用率12.4%/6.0%/15.4%（同比+3.7pcts/+1.9pcts/+7.4pcts）。 未来看点：收购REGEN有望开启新的增长曲线，全球化推进。①公司控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的 股权，加码再生领域产品布局。REGEN自收购以来（25年4月30日）收入1981万元，净利润737万，净利率37%。截至25年中报，REGEN旗下产品AestheFill（（要用用面面部）、Powerfill（（要用用面体体）分别在全全球35个和23个国家及地区获批。同时，爱美客近期也在启动AestheFill国内推广（中文名“臻爱塑菲”），未来随着国内和海外市场的持续推进，看好后续发展潜力。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com ②肉毒等其他潜力单品有望上市。公司肉毒产品，以及米诺地尔搽剂均在提交发补，处审评阶段，我们预计明年有望贡献业绩增量。 分析师周明蕊执业证书编号：S0680525080003邮箱：zhoumingrui@gszq.com 盈利预测：考虑到医美上游竞争加剧，公司产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为分别为17.25/19.48/22.35亿元，同比-11.9%/+12.9%/+14.7%，当前市值对应PE分别为33.5／29.6／25.8倍。明年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品有望放量，期待拐点，我们维持“买入”评级。 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压。 1、《爱美客（300896.SZ）：国际化布局取得关键进展，拟收购韩国REGEN》2025-03-112、《爱美客（300896.SZ）：多元化管线驱动稳增，逐步强化平台化能力》2024-03-283、《爱美客（300896.SZ）：公司2023年业绩预增43%-50%，四季度环比提速》2024-01-09 财务报表和要用财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。全任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源面本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司面发布本报告当日的判断，可能会随时调整。全不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持全最新状态，对本报告所含信息可全不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自体特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，全法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正全提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师全此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是全过去、现全及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com