半年报点评：盈利小幅承压，产品矩阵加速扩张

核心观点与关键数据

• 盈利表现：冠豪高新2024年H1实现收入34.54亿元（同比+0.2%），归母净利润0.85亿元（同比+264.3%），扣非归母净利润0.50亿元（同比+182.4%）。Q2收入17.64亿元（同比-3.2%），归母净利润0.42亿元（同比+171.7%），扣非归母净利润0.13亿元（同比+118.8%）。盈利大幅改善主要受木浆成本波动影响。
• 产品表现：特纸表现优异，白卡略承压。Q2销量约21.7万吨，均价环比稳定，白卡均价环比下降7.2%，特纸均价环比上行，不干胶价盘平稳。预计Q2成本压力仍存，吨盈利小幅下降。
• 未来展望：Q3淡季均价震荡向下，成本抬升，吨盈利延续承压；Q4需求回暖，低价浆入库改善成本，吨盈利有望修复。
• 产能扩张：公司白卡、特种纸、不干胶产能分别为60万吨、20万吨、9.5万吨，利用率常年高位。30万吨高档涂布白卡纸机已试产，6万吨特种纸项目主体设备安装完成，湛江中纸40万吨化机浆项目启动招标，浆纸一体化基地初成。
• 业务拓展：公司积极拓宽业务领域，特种纤维复合材料中试试验线项目已完成主体设备合同签订，未来有望贡献显著增量。
• 费用管控：2024Q2毛利率为9.3%（同比+6.7pct，环比-4.7pct），归母净利率为2.4%（同比+5.6pct，环比-0.1pct），费用率9.2%（同比-0.6pct），费用管控稳定。
• 现金流与营运能力：Q2净经营现金流2.94亿元，应收、应付、存货周转天数分别为48.15/48.28/73.39天，均保持稳定。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.5、2.2亿元，对应PE为38.0X、31.8X、21.3X，维持“买入”评级。盈利预测下调主要受白卡行业供需压力扩大、纸价超预期承压；以及原材料木浆波动加剧，公司成本稳定性变弱。
• 风险提示：原材料波动，产能爬坡不及预期，食品包装纸竞争加剧。