半年报点评：25H1业绩承压，Q2订单显著提速

业绩表现

• 2025年上半年，中国中铁实现营收5111亿元，同比下降5.9%；归母净利润118亿元，同比下降17%，符合预期。
• 毛利率下降至8.79%（同比下降0.26个百分点），期间费用率上升至4.88%（同比上升0.08个百分点），减值计提增多（约23.1亿元，同比增加3.1亿元）。
• Q2收入和业绩增速降幅均有所收窄，但整体仍承压。

业务板块

• 基础设施建设收入同比下降7.8%，设计咨询收入同比下降0.6%，装备制造收入同比增长14.4%，房地产开发收入同比增长7.8%。
• 装备制造和房地产开发收入增速有所恢复，但房地产开发毛利率下降较多（主因房地产市场下行）。
• 境内业务收入同比下降6.8%，境外业务收入同比增长8.3%。

财务指标

• 毛利率有所下降，主要受房地产开发业务影响。
• 现金流流出增多，经营性现金流净流出796亿元（同比增加103亿元），主要因业主回款偏慢。
• 财务费用率上升较多（主因利息支出增加和投融资收益减少）。

新签订单

• 2025上半年新签合同额11087亿元，同比增长2.8%；Q2单季新签5486亿元，同比增长20%，订单增速显著提速。
• 工程建造新签合同额7392亿元（同比下降5%），其中铁路、市政、房建业务新签合同额增长，公路、城轨业务下降。
• 特色地产新签184亿元（同比增长39%），表现亮眼；资产经营新签1287亿元（同比增长425%）。
• 境内业务新签9838亿元（同比下降1.2%），境外业务新签1249亿元（同比增长52%），境外订单加速增长。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为258亿元、253亿元、255亿元（同比分别下降7.4%、1.8%、增长0.6%），EPS分别为1.04元、1.02元、1.03元。
• 当前股价对应PE分别为5.4倍、5.5倍、5.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。