半年报点评：25H1业绩承压，Q2订单显著提速

25H1业绩承压，Q2订单显著提速 25H1业绩承压，下半年有望逐步修复。公司25H1实现营收5111亿元，YoY-5.9%；实现归母净利润118亿元，YoY-17%，符合预期，其中归母净利润降幅更大，主因25H1毛利率下降、费用率上升、减值计提增多。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2493/2632亿元，YoY-6.2%/-5.6%；分别实现归母净利润60.3/58.0亿元，YoY-19.5%/-14.7%，Q2收入业绩增速降幅均有所收窄。分业务看，公司25H1基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发分别实现营收4362/89/138/156亿元，分别YoY-7.8%/-0.6%/+14.4%/+7.8%，装备制造、房地产开发收入增速均有所恢复。分区域看，公司25H1境内/境外分别实现营收4755/370亿元，分别YoY-6.8%/+8.3%。上半年地方财政资金情况持续偏紧，基建实物工作量整体承压，静待下半年增量财政政策出台，推动行业需求改善；叠加公司去年下半年业绩基数较低，今年下半年业绩增速有望逐步修复。 买入（维持） 毛利率有所下降，现金流流出增多。公司25H1毛利率8.79%，YoY-0.26pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发分别YoY-0.53/-1.44/-0.18/-3.42pct，房地产开发业务毛利率降幅较大，主因房地产市 场 持 续 下行 ， 销售 价 格 走低 。公 司25H1期 间 费 用 率4.88%，YoY+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.02/-0.17/-0.11/+0.34pct，财务费用率上升较多，主因费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。公司25H1资产（含信用）减值约23.1亿元，同比多约3.1亿元。公司25H1归母净利率2.31%，YoY-0.31pct。公司25H1年经营性现金流净流出796亿元，净流出幅度同比扩大103亿元，预计主要因部分业主资金紧张回款偏慢。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com Q2签单明显提速，境外新签表现亮眼。25H1公司新签合同额11087亿元，YoY+2.8%，25Q2单季新签5486亿元，YoY+20%，Q2单季订单增速已明显提速。分业务看，25H1工程建造新签合同额7392亿元，YoY-5%， 其 中 铁 路/公 路/市 政/城 轨/房 建/其 他 业 务 分 别 新 签1512/498/748/237/3653/744亿 元 ，YoY+12%/-14%/+6%/-12%/-17%/+52%；特色地产新签184亿元，YoY+39%，表现亮眼；资产经营新签1287亿元，同比大幅增长425%；新兴业务1433亿元，YoY-14%。分区域看，公司25H1境内/境外业务分别新签9838/1249亿元，YoY-1.2%/+52%，境外订单加速增长。 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，YoY-7.4%/-1.8%/+0.6%，EPS分别为1.04/1.02/1.03元/股，当前股价对应PE分别为5.4/5.5/5.5倍，维持“买入”评级。 1、《中国中铁（601390.SH）：Q1业绩有所承压，海外订单增长亮眼》2025-04-292、《中国中铁（601390.SH）：Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务》2025-03-293、《中国中铁（601390.SH）：Q3业绩持续承压，现金流有所改善》2024-10-31 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com