海外超长债：higherforlonger

近期海外超长债收益率再度大幅上行，主要受以下因素驱动：

1. 美联储降息预期下的超长债利率上行

   • 美联储9月降息预期主要影响短端利率，但市场担忧通胀顽固及二次通胀风险，导致5Y5Y通胀预期自4月以来持续上行。
   • 川普施压美联储独立性引发市场对长期通胀目标的怀疑，美债30-10年利差一度达70bp以上。

2. 其他经济体财政可持续性担忧

   • 日本央行加息预期提前至明年1-3月，石破茂内阁不稳可能推出新财政刺激方案，加剧市场对供需失衡的担忧（日本30年期国债收益率创纪录达3.28%）。
   • 英国通胀高企（7月达3.8%），财政缺口较大，增税或减支难度高，引发对债务可持续性的质疑（英国30年期国债收益率创1998年来最高5.75%）。

3. 季节性与总供给因素

   • 9月长债季节性表现较差，彭博统计显示全球10年以上长债9月跌幅中值为2%。
   • 投资级美元债发行高峰（本周二发行900多亿美元），供给增加推动溢价从低位回升。

4. 超长债“更高更久”趋势与配置资金加仓

   • 美国劳动力市场放缓缓和通胀担忧，但高利率超长债相对股市性价比提升，吸引保险等配置资金（如美国7月Jolts职位空缺不及预期推动美债下行5bp+）。
   • 日本、英国等30年期国债持续破位上行，市场对利率上限的预期存在不确定性。

研究结论
当前环境下，美联储独立性担忧及主要经济体“滞胀”与财政可持续性压力，导致发达经济体债券和货币面临“贬值”风险，黄金中长期相对占优。

风险提示
美国经济、就业、通胀走势超预期，以及美国财政、关税政策超预期。
关键数据

• 日本30年期国债收益率：3.28%（历史最高）
• 英国30年期国债收益率：5.75%（1998年来最高）
• 美国30年期国债收益率：一度触及5%
• 英国通胀率：7月3.8%（去年1月以来最高）
• 美债净空头占比：今年2月以来最高（截至9月2日）
  资料来源：Bloomberg，华西证券研究所