超长债周报：场风险偏好上升，超长债暴跌

市场风险偏好上升，超长债暴跌 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周资金面再度收紧，习主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，A股继续上涨创年内新高，债市大幅调整，超长债暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 证券分析师：董德志021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745S0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 超长债投资展望： 30年国债：截至2月21日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史偏低水平。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 基础数据 中债综合指数248.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.08企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.4/7.6 20年国开债：截至2月21日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 相关研究报告 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周资金面再度收紧，习主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，A股继续上涨创年内新高，债市大幅调整，超长债暴跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势....................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势............................................10图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约T2506走势....................................................12 表1：本周待发超长债......................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周资金面再度收紧，习主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，A股继续上涨创年内新高，债市大幅调整，超长债暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至2月21日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史偏低水平。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至2月21日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过万亿。截至1月31日，剩余期限超过14年的超长债共1,441,966亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的13.6%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债52,163亿，占比26.7%；地方政府债128,931亿，占比66.0%；政策性金融债4,647亿，占比2.4%；政府机构债券3,900亿，占比2.0%；商业银行次级债2,090亿，占比2.0%；公司债969亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,414亿，占比1.2%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共53,252亿，占比27.3%；18年-25年（包括）共47,095亿，占比24.1%；25年-35年（包括）共82,259亿，占比42.1%；35年以上共12,715亿，占比6.5%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量激增。上周（2025.2.17-2025.2.21）共发行超长债3,302亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债0亿，地方政府债3,168亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据94亿，公司债40亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的911亿，20年的1,540亿，30年的851亿，50年的0亿。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIN