超长债周报：内卷通缩预期好转，超长债暴跌

固定收益周报证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 证券分析师：董德志021-60933158S0980513100001248.4245.4/209.12.0869.0/24.4/7.6 内容目录每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2509走势...................................................11表1：本周待发超长债......................................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每周评述超长债复盘受预期和情绪影响，本周债市暴跌。消息方面，一是超级水电站项目正式揭牌带动资源股暴涨，A股站上3600点压制债市；二是反内卷相关政策出台，带动多种商品期货价格涨停投资者对通缩担忧下降。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。超长债投资展望30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。超长债基本概况存量超长债余额超过22.2万亿。截至6月30日，剩余期限超过14年的超长债共222,528亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.5%。地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债58,563亿，占比26.3%；地方政府债150,182亿，占比67.5%；政策性金融债4,647亿，占比2.1%；政府机构债券4,350亿，占比2.0%；商业银行次级债730亿，占比0.3%；公司债1,117亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,696亿，占比1.2%，私募债60亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共58,895亿，占比26.5%；18年-25年（包括）共60,634亿，占比27.2%；25年-35年（包括）共89,864亿，占比40.4%；35年以上共13,135亿，占比5.9%。 4 5资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据上周超长债发行量小幅增加。上周（2025.7.7-2025.7.11）共发行超长债2,950亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅增加。分品种来看，国债830亿，地方政府债1,810亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据45亿，公司债15亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行分期限来看，发行期限15年的618亿，20年的744亿，30年的1,588亿，50资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据一级市场每周发行次级债券250亿。年的0亿。图3：超长债发行量 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理本周待发本周已公布的超长债发行计划共1,719亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债350亿，超长地方政府债1,262亿，超长公司债0亿，超长中期票据57亿，超长政府支持机构债50亿。表1：本周待发超长债交易代码债券简称2500003X.IB25超长特别国债03(续发)Z25072337.IB25山西债专项(二十三期)IBZ25072334.IB25山西债专项(二十二期)IBZ25072331.IB25山西债专项(二十一期)IBZ25072325.IB25山西债专项(十九期)IBZ25072307.IB25云南债专项(十七期