半年报点评：业绩稳健增长，期待新品大年

业绩稳健增长，期待新品大年 2025上半年收入、利润齐增长。比亚迪电子2025上半年收入806亿元，同比增长2.6%。其中，消费电子组装/消费电子零部件/汽车产品/新型智能产品收入占比分别为58.55%/17.06%/15.45%/8.94%。 买入（维持） 2025H1比亚迪电子毛利润提升至55.4亿人民币，毛利率由去年同期6.85%提升至6.88%。公司归母净利约17.3亿元，较去年同期提升14%。 消费电子：重视高附加值产品。公司上半年消费电子收入约609.5亿元，其中零部件约137.5亿元，组装约472.0亿元。1）产品方面：公司聚焦高附加值产品，在涵盖钛金属手机、其他金属手机、折叠机等核心产品线的多个旗舰型号中保持主要供应商地位。2）客户方面：i）安卓侧，公司聚焦高端产品，提供高品质服务。ii）海外大客户侧，公司整机组装份额持续提升，并持续优化精密零部件业务的运营效率和盈利能力。 车载产品：收入大幅增长。公司上半年汽车业务板块收入约124.5亿元，同比上升60.5%。公司的智能座舱产品交付量持续提升，辅助驾驶和热管理产品的市占率持续增长，新品类智能悬架也已开始批量配套主流车型、出货开始显著增长。 我们预计，随着比亚迪整车交付的提升、智驾平权持续推进、比亚迪电子新品持续推出，公司的车载产品业务有望保持可观增速。 新型智能产品：品类逐步扩充，AIDC进展顺利。公司积极扩充新型智能产品品类，上半年新型智能产品收入约为72.1亿。公司一方面积极拓展AI数据中心业务，AI服务器大量出货、数据中心液冷和电源管理零部件已通过龙头企业认证；另一方面公司开发的智能物流机器人已经大规模应用于集团内生产场景、用于提升仓储和配送效率。我们认为，比亚迪电子在AI数据中心、AI机器人、智能家居、游戏硬件、无人机等领域布局深厚，在下一代硬件浪潮中大有可为。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：重申买入评级。我们看好公司在消费电子高端零部件、车载新品、以及各类新型智能产品上的探索。我们预计2025-2027年公司收入为1903/2104/2302亿元人民币，同比增速7.3%/10.5%/9.5%；归母净利润为47.7/61.6/75.4亿元人民币，同比增长11.7%/29.3%/22.4%。基于20x2026e P/E，我们给予比亚迪电子目标价60港元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：下半年盈利望改善，持续扩充新品》2024-08-312、《比亚迪电子（00285.HK）：收入持续增长，产品结构向好》2024-04-093、《比亚迪电子（00285.HK）：盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增》2023-10-23 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险，汇率波动的风险，户储业务持续收缩的风险，AIDC量产节奏不及预期的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com