半年报点评：婴童护理业务稳健增长，关注新品表现

婴童护理业务稳健增长，关注新品表现 润本股份发布2025年中报：2025H1公司实现营收8.95亿元（yoy+20.31%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.16%）。其中2025Q2实现营收6.55亿元（yoy+13.46%），归母净利润1.43亿元（yoy-0.85%），利润端增速慢于收入，主要因为：1）2025H1年毛利率同比-0.63pcts至58.01%；2）期间费率增 加，2025H1公 司的销 售 费 率/管 理 费 率/研 发 费 率/财 务 费 率 分 别 为30.25%/1.81%/1.83%/-0.42%，同比分别+1.52pcts/-0.08pcts/-0.15pcts/+2.45pcts，主要为抖音平台等销售费用投入增加、利息收入减少所致，综合带动归母净利率同比-3.19pcts至21.01%。此外，2025H1经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元，主要系山姆超市的应收货款增加所致。此外公司拟进行中期分红，每10股派发2.00元现金股利（含税），合计派发8092万元（含税）。 买入（维持） 婴童护理产品保持快速增长，关注下半年新品表现。2025Q2单季度收入增速放缓，我们判断主要是受到天气影响及行业竞争加剧等因素共同影响。分品类来看，2025H1年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为3.75亿/4.05亿/0.92亿 元 ， 同 比 分 别+13.43%/+38.73%/-14.60%，毛 利 率 分 别 为53.68%/61.11%/61.83%，同比分别-1.09pcts/-0.53pcts/-1.42pcts。婴童护理业务保持快速增长，主要受益于新品推动与加大推广。产品端，公司上半年升级或新推出了40余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列的控油祛痘及洗护产品等。下半年随着公司新品上市及在全渠道投入的加大，预计业绩增速将有所回升。 线上/线下渠道分别同增20%/21%，多地区增速亮眼。渠道端，2025H1线上/线下渠道收入分别为6.43亿/2.52亿元，同比分别+20.0%/+21.2%。线下渠道增速略快，公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道快速增长，其他已开拓的还包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。分地区看，华东地区2025H1实现营收1.65亿元，同比+7.2%，在总营收中占比最高达18.5%，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼，2025H1分别同比+171%/+148%/+143%。 作者 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《润本股份（603193.SH）：深耕细分品类打造质价比，优质国货品牌成长可期》2025-02-27 盈利预测与投资建议。公司以高效的管理架构以及产研销一体化模式打造出具备高性价比的优质产品，在细分赛道中竞争优势显著，未来有望优质增长。根据半年报表现，考虑到公司阶段性受到天气及行业竞争加剧等因素的影响，我们调整预计公司2025-2027年分别实现营业收入16.2/19.7/24.1亿元，同比增速分别为22.5%/22.2%/22.2%，实现归母净利润3.3/4.2/5.2亿元，同比增速分别为10.5%/26.0%/24.3%，当前股价对应2026年PE为29.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品研发及推广不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com