2025年半年报点评：线下渠道稳步推进，关注青少年及婴童护理业务

线下渠道稳步推进，关注青少年及婴童护理业务 2025年08月20日 推荐维持评级当前价格：30.79元 ➢事件:润本股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收8.95亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+0.86%。25Q2公司实现营收6.55亿元，同比+13.46%；归母净利润1.43亿元，同比-0.85%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-3.94%。 ➢婴童护理系列持续高增长，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）婴童护理系列，实现营收4.05亿元，同比+38.73%；毛利率实现61.11%，同比-0.53pct；2）驱蚊系列，实现营收3.75亿元，同比+13.43%；毛利率实现53.68%，同比-1.09pct；3）精油系列，实现营收0.92亿元，同比-14.60%；毛利率实现61.83%，同比-1.42pct；4）其他产品，实现营收0.22亿元，同比70.94%；毛利率实现57.78%，同比+8.00pct。2025年上半年，公司升级或新推出了40余款单品，进一步丰富产品矩阵。针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出更多防晒产品，例如儿童水感防晒啫喱。同时，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。此外，公司还推出了童锁款定时加热器，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点，持续丰富品类。 相关研究 1.润本股份（603193.SH）2024年年报&2025年一季报点评：业绩高增，持续强化婴童护理赛道布局-2025/04/29 2.润本股份（603193.SH）2024年业绩预告点评：产品及供应链壁垒扎实，规模效应持续体现，全年利润高速增长-2025/01/233.润本股份（603193.SH）动态报告：三问三答，剖析润本的竞争壁垒与长期发展空间-2025/01/164.润本股份（603193.SH）2024年三季报点评：Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化，婴童护理龙头持续成长-2024/10/235.润本股份（603193.SH）事件点评：建设润本智能智造未来工厂，进一步拓展产能天花板，看好公司后续增长-2024/09/24 ➢毛利率保持稳定，25H1归母净利率为20.95%。1）毛利率方面，25H1公司毛利率实现58.01%，同比-0.63pct；25Q2公司毛利率实现58.13%，同比-1.35pct。2） 费 用 率 方 面，25H1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为30.25%/1.81%/1.83%，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pct；25Q2公司销售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为29.81%/1.13%/1.33%， 同 比 变 化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pct。3）净利率方面，25H1公司归母净利率实现20.95%，同比-3.25pct；扣非归母净利率实现19.77%，同比-3.81pct。25Q2公司归母净利率实现21.88%，同比-3.16pct；扣非归母净利率实现21.12%，同比-15.34pct。 ➢持续巩固线上优势地位，积极扩展线下渠道，山姆渠道贡献增量。线上渠道方面，25年上半年公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平，并且公司产品和店铺在多个平台获奖，品牌影响力进一步扩大。线下渠道方面，25H1公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速较快。 ➢投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板。我们 预 计25-27年 公 司 归 母 净 利 润 为3.35/4.34/5.52亿 元 ， 同 比 增 速+11.6%/+29.7%/+27.0%，当前股价对应25-27年PE分别为37x、29x、23x，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争加剧、人口出生率下降风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048