2022半年报点评：整体经营稳健，期待新品表现

投资建议：公司整体经营稳健，但短期业绩略有压力，我们下调盈利预测 ， 预计2022-2024年EPS为9.23/12.46/15.13元（ 原值为13.32/18.18/23.86元，部分由于股本数量增加摊薄了EPS，实际下调幅度为-3%/-5%/-12%），同比+34%/+35%/+21%，参考可比公司，给予公司22年45xPE，下调目标价至415元，维持“增持”评级。 业绩表现略低于预期：公司2022H1营收20.36亿元，同比+20.72%，归母净利润2.69亿元，同比+39.78%；其中2022Q2营收10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%。 整体经营稳健，税返增厚利润：我们预计公司Q2国内营收约8.7亿元，同比+18%；海外（不含阿拉丁）营收约1.3亿元，同比+60%； 阿拉丁营收约2000万元，同比-50%。多重因素导致Q2营收略有压力：1）疫情影响公司华东地区销售表现；2）京东收入确认延迟，部分收入被递延到Q3确认；3）prime day亚马逊会员日错期，此部分高增表现被计入Q3；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期等因素影响，我们推测表现基本符合预期。Q2业绩中含有0.5亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为1.0亿元，YoY-4.6%。 产品性能提升，新品有望放量：公司于8月上新极米神灯和H5两款新品，解决了传统家用投影仪使用痛点，参数及性能进一步升级。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 风险提示：芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比提升。 1.事件 公司整体经营稳健，业绩略低于预期。公司2022年上半年实现营业收入20.36亿元，同比+20.72%，归母净利润2.69亿元，同比+39.78%，扣非归母净利润2.32亿元，同比+30.39%；其中2022Q2实现营业收入10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+42.79%。 2.收入端：营收略低于预期，后期新品有望放量 营收拆分：公司2022H1营收20.36亿元，同比+20.72%。从业务层面来看，2022H1投影仪整机及配件营收19.77亿元，同比+20.10%，互联网增值业务营收0.44亿元，同比48.26%。从国内外层面来看，国内收入17.7亿元，同比+14.56%；海外收入25.1亿元，同比+89.83%。公司2022Q2营收10.23亿元，同比+17.35%。我们预计公司Q2国内营收约8.7亿元，同比+18%；海外（不含阿拉丁）营收约1.3亿元，同比+60%；阿拉丁营收约2000万元，同比-50%。 多重因素导致Q2营收略有压力。1）疫情扰动：华东地区是公司主要营收地区，Q2疫情扰动对公司营收带来较大影响；2）京东收入确认延迟：京东为公司线上贡献40%左右营收，此平台采用B2B2C结算方式，结算周期较长，部分收入被递延到Q3确认；3）primeday亚马逊会员日错期：2021年和2022年海外的primeday分别在6/7月，2022年prime day极米海外收入高增，GMV同比+155%，此部分将被计入Q3营收；4）收购阿拉丁的业务模式调整。若排除收入确认延期及期限错配等因素影响，我们推测营收表现基本符合预期。 产品性能提升，新品有望放量。公司于8月上新极米神灯和H5两款新品：1）卧室投影极米神灯。极米在日本发布的Aladdin系列产品连续4年在日本家用投影市场出货数量位列第一，此次极米首次在国内发布的三合一产品“极米神灯”，解决了传统投影仪光线射眼、占地、单侧音响降低体验感等常见产品痛点；2）旗舰产品H5性能提升，有望成为下一代极米“机皇”。极米推出的新旗舰产品“H5”在性能方面进一步提升，其亮度较上一代产品“H3S”提升27.3%，且其自研光机搭载了全新SUPER全色LED系统，同时升级到无感梯形校正，大幅提升消费者体验感。这两款产品均具有爆款潜质，有望在后续实现亮眼表现。 图1极米神灯几乎不射眼 图2极米科技新品H5搭配全新自研光机 表1：公司于8月发布新品极米神灯及旗舰产品H5较往期产品性能提升 3.利润端：税返增厚利润，研发力度加大 海外高端产品放量，带动毛利同比提升。2022年上半年公司毛利率为37.52%，同比+0.71pct，；其中2022Q2毛利率为37.25%，同比-1.04pct，调整运费科目变更对毛利的影响后，Q2毛利率同比+0.55pct，主要受益于海外产品结构优化，HORIZON、HORIZON Pro等高端产品放量带动整体毛利率同比上行。毛利率环比有所下滑，主要原因为芯片价格上涨叠加部分产品折扣力度加大。 税返增厚利润，研发力度加大。公司22H1净利率为13.23%，同比+1.8pct； 22Q2净利率为14.46%，同比+2.61pct。Q2业绩中含有0.5亿税收返还，剔除影响后公司Q2单季度业绩为1.0亿元，YoY-4.6%。公司2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.96%、3.46%、9.56%、0.53%，同比-1.34、+0.54、+2.9、+0.6pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.22%、3.39%、9.86%、1.22%，同比-2.68、+0.51、+2.54、+1.36pct。销售费用端有所控制，公司主动收缩了品牌投放和海外投放。研发费用率增长明显，主要由于公司不断加大对新产品、新技术研发投入，研发人员数量由上年度期末的668人增长至722人，同时研发人员的薪酬有所上涨。2022H1公司产生汇兑损失1465万元，主要原因包含Q2原材料贬值导致美元结算的原材料采购出现汇兑亏损。 4.资产及现金流：货币资金充裕，存货有所增加 资产情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为23.59亿元，同比+3.35%；存货为11.59亿元，同比+22.28%，环比2021年底提升1.94亿元；应收票据和账款合计为1.07亿元，同比+42.31%。 周转情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为150.29、8.58和212.36天，同比+9.65、+0.89和+4.4天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元，同比下降2.02亿元，主要系公司原材料采购及人力成本增加所致。 其中销售商品及提供劳务现金流入22.85亿元，同比+24.93%，购买商品、接受劳务支付的现金20.22亿元，同比+45.67%，支付其他与经营活动有关的现金1.03亿元，同比-12.82%，支付给职工以及为职工支付的现金3.04亿元，同比+53.24%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.27亿元，同比-14.03%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.01亿元，同比+24.00%，购买商品、接受劳务支付的现金9.09亿元，同比+24.06%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为1.01亿元，现金流出同比增长16.48亿元，主要系公司理财产品到期收回本金及收益所致。 2022Q2投资活动产生的现金流量净额为5.13亿元，同比增长19.44亿元；公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，同比下降16.54亿元，主要为上期公司收到新股发行对应的募集资金，本期公司支付现金股利导致。2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，同比-124.28% 5.投资建议 目标价415元，维持“增持”评级。公司整体经营稳健，但短期业绩略有压力，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为9.23/12.46/15.13元（原值为13.32/18.18/23.86元，部分由于股本数量增加摊薄了EPS，实际下调幅度为-3%/-5%/-12%），同比+34%/+35%/+21%参考可比公司，给予公司22年45xPE，下调目标价至415元，维持“增持”评级。 6.风险提示 芯片供应持续紧张，市场竞争加剧，LCD产品占比进一步提升。