FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现

FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现 公司FY2026H1营收同比下降1.1%，经营利润同比增长0.7%，经营表现稳步改善。公司披露FY2026H1中报，公司营收同比下降1.1%至389.86亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及公司良好的费用管控，经营利润率同比提升0.3pcts至17.5%，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，呈现稳步复苏的态势，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比增长0.1%至25.34亿港元。公司派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。 买入（维持） 内地：FY2026H1内地营收下降2.5%，公司持续优化渠道网络。FY2026H1中国内地营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售/批发渠道营收同比+8.1%/-10.2%，门店整合导致批发业务营收下降。 ➢渠道端：FY2026H1线下聚焦单店运营优化门店，电商增速亮眼。截止期末公司于中国内地拥有5663家周大福珠宝零售店（73%为加盟店），较财年初净关611家门店，公司积极优化零售网络，同时新开优质门店，FY2026H1公司策略性拓展高端购物中心及核心地段，以加速品牌转型并提升品牌吸引力，FY2026H1公司开设了57间周大福珠宝门店，新开门店的月均销售额超过130万港元，同比增长72%。同时FY2026H1公司电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头保持强劲。50% ➢产 品 端 ：定 价 黄金 销 售收入占 比 继续 提 升， 核 心款销 售 优 异。FY2026H1公司定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占公司营收比重提升2.7pcts至29.6%，期内公司专注于推行产品优化并丰富标志性产品系列，上半财年周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34亿港元（同比增长48%）；对比之下按照克重计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2pcts至65.2%，根据公司披露期内消费者对于计价黄金首饰信心改善，但是由于门店缩减导致收入下降。中长期来看我们判断公司将持续优化产品结构，随着高附加值的定价黄金销售占比的提升，有利于带动公司利润率改善。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 中国香港、中国澳门及其他地区：FY2026H1中国香港、中国澳门及其他地区营收同比增长6.5%，同时公司加大海外市场拓展力度。FY2026H1公司中国香港、中国澳门以及其他地区营收同比增长6.5%至67.92亿港元，主要受惠于中国香港及中国澳门的零售消费气氛回暖及人流的复苏，同时东南亚地区表现强劲。目前针对国际业务，公司一方面振兴现有市场（新加坡、马来西亚等），通过门店升级、搬迁以及开设新店提升零售体验，同时优化视觉陈列以及培养销售人才；同时积极拓展高潜力的新市场，包括东南亚、大洋洲市场等。 相关研究 1、《周大福（01929.HK）：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续》2025-10-192、《周大福（01929.HK）：FY2026Q1同店降幅继续收窄，期待改善态势延续》2025-07-233、《周大福（01929.HK）：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%》2025-06-13 我们预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润增长37%。根据公司披露10月1日~11月18日受益于金价提升以及产品优化等因素，公司内地/中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长分别+35.1%/+26.5%，表现优异，全年来看结合上半年销售表现，我们预计公司收入增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润增长36.8%至80.92亿港元。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母 净利润为80.92/92.01/103.90亿港元，对应FY2026PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4