公司点评：旺季启动，新品上市，期待FY2025H1业绩稳健增长

核心观点与关键数据

FY2025H1业绩预期：

• 收入同比增长10%~20%，利润增速快于收入增速；品牌羽绒服业务增速快于OEM业务，女装收入承压符合行业趋势。
• 主品牌毛利率或略有下降，但整体毛利率预计基本稳定。

新品创新与品类拓展：

• 持续升级羽绒新品品质，布局户外场景，推出叠变轻薄羽绒服、联名款等，拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类。
• 轻薄羽销售占比预计提升至15%以上，防晒服及单壳冲锋衣销售同比高速增长。

渠道效率提升：

• 线下聚焦单店精细化管理，优化不同店态的运营策略，门店数量变化不大但质量提升，旺季店开设加强。
• 线上电商渠道占比超30%，成为品牌建设与会员营销的重要渠道。

快反能力与运营状态：

• 首订比例低至40%以下，拉式补货模式领先行业，订货会反馈良好。
• 库存周转天数115天，营运状态健康，供应链数字化升级将保持健康运营。

全财年展望：

• 品牌羽绒服业务预计增长10%以上，OEM业务同比增长15%~20%，综合收入增长约15%，净利润增速快于收入。

投资建议：

• 预计FY2025~2027净利润分别为35.7/41.0/47.2亿元，对应FY2025 PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动、冷暖冬影响销售、新品类孵化不及预期、渠道优化不达预期。