半年报点评：FY2025H1净利润同增23%，期待全财年业绩稳健释放

FY2025H1公司收入同比增长18%，净利润同比增长23%，业绩超出预期。盈利质量方面，毛利率下降0.1pct至49.9%，销售费用率下降1.4pct至25.8%，管理费用率上升0.9pct至8.7%，净利率上升0.5pct至12.8%。公司宣派中期股息每股普通股6.0港仙。

分业务来看：

1. 品牌羽绒服业务：收入同比增长22.7%至60.6亿元，毛利率下降0.1pct至61.1%。其中，主品牌收入同比增长19%至52.8亿元，毛利率上升0.9pct至66.3%；雪中飞收入同比增长47%至3.9亿元，毛利率上升6.0pct至50.1%。渠道方面，线上销售收入同比增长24%至13.5亿元，线下销售收入同比增长22%至47.1亿元。直营渠道增速快于加盟渠道。
2. 贴牌加工OEM业务：收入同比增长13.4%至23.2亿元，毛利率下降0.3pct至20.1%。预计FY2025全年OEM业务销售有望增长15%~20%。
3. 女装业务：收入同比下降21.5%至3.1亿元，毛利率下降5.9pct至61.8%，符合行业趋势。
4. 多元化服装业务：收入同比增长21.3%至1.2亿元，毛利率上升1.3pct至27.6%。

公司通过合理备货原材料和控制加盟发货，导致库存金额上升。FY2025H1末库存周转天数同比增加29天至189天，期末库存金额较年初增加27.4亿元至59.4亿元。

期待公司全财年业绩持续释放，预计FY2025品牌羽绒服业务增长10%+/OEM业务增长15%~20%，公司收入预计增长15%左右，净利润增速有望快于收入。维持盈利预测，预计FY2025~2027归母净利润分别为35.7/41.0/47.2亿元，对应FY2025 PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动、冷暖冬影响终端销售、新品类孵化不及预期、渠道优化不达预期。