中国大陆市场
- 收入：FY2025H1中国大陆收入330.31亿港元，同比降18.8%，其中零售/批发模式收入分别同比-21.9%/-16.4%，占比41.9%/58.1%。
- 门店：截至2024.9.30，中国大陆周大福珠宝品牌门店6968家，净关店239家。
- 同店销售：FY2025H1黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比-26.4%/-29.8%，整体同店销售同比-25.4%。
- 毛利率：FY2025H1毛利率31.2%，同比提升6.2pct，其中低毛利批发业务收入占比提升对毛利率负贡献0.7pct，金价上涨及产品结构优化贡献毛利率6.9pct的提升。
- 费用率：销售及行政开支比率同比提升2.3pct至13.8%，主要受收入下滑影响，FY2025H1固定开支占销售及行政开支的55%。
- 盈利能力：得益于毛利率提升，经营溢利率同比提升4.2pct至18.3%。
中国港澳及其他市场
- 收入：FY2025H1中国港澳及其他市场收入63.77亿元，同降27.9%，其中零售/批发模式收入分别同比-28.5%/-24.2%，占比86.1%/13.9%。
- 门店：截至2024.9.30，周大福珠宝品牌门店于中国香港/中国澳门/其他市场分别拥有门店67/17/61家，净增减-1/-2/3家。
- 同店销售：FY2025H1中国港澳同店销售同降30.8%，其中黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比-34.8%/-24.2%。
- 毛利率：FY2025H1毛利率32.7%，同比提升8.5pct，主要来自金价上涨带来的零售黄金产品毛利率提升、高毛利定价黄金产品贡献增加。
- 费用率：销售及行政开支比率同比提升5.7pct至22.1%，主要系收入下降而固定开支比例较高，FY2025H1固定开支占比70%。
- 盈利能力：FY2025H1经营溢利7.37亿港元，同降3.2%，经营溢利率11.6%，同比提升3pct。
整体财务表现
- 金价影响：金价上涨致黄金借贷公允价值亏损，使得经营溢利与除税前溢利同比表现差异较大。FY2025H1经营溢利67.76亿港元，同增4%，除税前溢利33.74亿港元，同降44.5%，股东应占溢利25.3亿港元，同降44.4%。
- 黄金借贷：主要差异来自黄金借贷的公允价值变动，FY2025H1为-30.65亿港元，FY2024H1为+0.33亿港元。截至FY2025H1期末，公司黄金借贷余额为245.07亿港元，较FY2024期末的244.88亿港元基本持平，实际对冲比率下降，FY2025H1黄金对冲比率为66.7%，FY2024为69.1%。
盈利预测
- 收入：预计公司FY2025-FY2027收入分别为895/915/938亿港元，同比-18%/+2%/+3%。
- 净利润：预计归母净利润59.48/61.20/63.31亿港元，同比-8%/+3%/+3%。
- EPS：预计EPS分别为0.60/0.61/0.63港元，对应11月27日收盘价PE 12/12/12X。
风险提示
- 开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。
