本周专题
Zara母公司Inditex发布FY2025H1半年报，经营表现稳健。2025年2月至7月，公司营收同比增长1.6%至184亿欧元，货币中性基础上同比增长5.1%；毛利率同比下降0.05pcts至58.3%，毛利同比增长1.5%至107亿欧元；净利润同比增长0.8%至28亿欧元。8月1日至9月8日，公司秋冬装产品销售表现优异，全渠道销售额同比增长9%。库存管理能力优异，截至7月末库存金额为34.66亿欧元，同比增长3.1%，库存质量健康，FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右。Inditex集团致力于提升品牌时尚定位、增强客户服务水平、注重可持续发展以及培养世界级的团队以推动公司长期增长。公司预计2025~2026年总销售面积同比增长5%，持续推动电商业务发展，预计FY2025营收下降4%左右。
本周观点
服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，各综合性运动品牌库销比维持在4-5左右的健康水平，当前看好运动鞋服赛道的长期增长性。
- 运动鞋服板块重点推荐【安踏体育】（2025年PE为17倍），【李宁】（2025年PE为17倍），【特步国际】（2025年PE为11倍），关注【361度】、【滔搏】。
- 品牌服饰推荐【海澜之家】（2025年PE为13倍），关注【波司登】（FY2026PE为12倍）。
- 家纺板块关注【罗莱生活】（2025年PE为13倍）。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力。面对金价高企，消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
- 推荐【周大福】（FY2026PE为20倍）、【潮宏基】（2025年PE为27倍）。
服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
- 推荐【申洲国际】（2025年PE为13倍），关注【华利集团】（2025年PE为18倍）、【伟星股份】（2025年PE为18倍）。
本周行情
纺织服饰板块跑输大盘。沪深300指数+1.07%，纺织制造板块-2.23%，品牌服饰板块-2.76%。A股周涨跌幅前三分别为七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%），后三分别为美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）。H股周涨跌幅前三分别为滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%），后三分别为晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）。
近期报告
- 2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化。
- H股运动鞋服：营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元，呈现稳健增长表现。渠道端门店数量保持平稳，加大差异化门店拓展力度，产品端聚焦跑步赛道，逐步布局户外新品类。
- A股品牌服饰：收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%。库龄结构正常，折扣压力相对较小，毛利率相对稳定，但销售费用投入致使净利率存在压力。
- 服饰制造：2025H1收入同比+2.7%，归母净利润同比-9.8%。成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体。短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司2025H2~2026H1利润率预期变化。
- 黄金珠宝：居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24%。板块公司基本面仍有分化，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。
重点公司近期公告
伟星股份：发布第六期股权激励计划（草案），考核期为2026~2028年，业绩考核目标为2026年净利润增长率不低于16.52%，2027年不低于24.22%，2028年不低于33.84%。
本周行业要闻
- 阿迪达斯官宣金晨为品牌代言人，携手推出全新adidas SOFT LUX轻柔雅系列。
- FILA发布品牌网球战略，续约中网独家官方运动鞋服赞助商，携手北京体育大学与北京服装学院共建“科技+美学”企学研闭环生态链，官宣布云朝克特为品牌代言人。
- 井柏然成为HOKA品牌代言人。
本周原材料走势
截至2025/09/23末国棉237价格同比-11%至21820元/吨，截至2025/09/26末长绒棉328价格同比-2%至15043元/吨。截至2025/09/26末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。
