Zara母公司Inditex发布稳健经营报告

周专题：Zara母公司Inditex发布稳健 增持（维持） 【本周专题】 Zara母公司Inditex发布 母公司Inditex披露 期内营收同比增长5.8%至87.5亿欧元（固定汇率基础上增长8.8%），毛利率同比提升0.67pcts至61.2%，毛利同比增长6.9%至约54亿欧元，净利润同比增长5.4%至约14亿欧元，受益于终端需求稳健与供应链效率持续优化，期内公司整体盈利能力同比继续提升。5月1日至6月1日期间，线下以及电商全渠道销售额同比增长11.5%，春夏新品销售表现优异。 伴随经营规模扩张，库存质量健康。受益于优秀的经营表现，截止4月末公司库存金额为38.12亿欧元，同比增长1%，库存质量健康。 长期来看门店优化与电商业务持续推进，叠加全链路运营效率提升驱动增长。全年来看，公司预计门店销售总面积同比增长5%，销售面积的扩张将带动线下销售规模的扩张，电商业务保持强劲增长趋势，同时毛利率保持稳定。长期来看公司将继续投资线下渠道网络，同时推动电商业务以及物流体系优化，同时应用人工智能技术提升运营效率。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 【本周观点】 品牌服饰：2026年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐业绩释放确定性较强、Q2利润预计快速增长的【比音勒芬、森马服饰】，对应2026年PE分别为17/13倍。中长期来看，一方面我们继续看好运动鞋服赛道的长期增长性，基于此关注安踏体育/李宁，对应2026年PE为11/12倍；另一方面关注分红优异的海澜之家/罗莱生活/水星家纺，对应2026年PE为11/14/9倍。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：服饰制造商公布5月营收表现，丰泰快速增长》2026-06-142、《纺织服饰：周专题：Lululemon比增长4%，北美地区短期销售承压》2026-06-073、《纺织服饰：周专题：V业务优化成效显著》2026-05-31 服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。考虑原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计2026H1板块利润率承压，建议跟踪边际变化。基于中长期视角，我们继续关注伟星股份/晶苑国际/申洲国际/华利集团，对应2026年PE分别为14/8/9/12倍。 黄金珠宝：2026H1金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现，当前推荐【潮宏基】，近期我们预计公司终端销售表现优异，2026H1以及全年业绩表现可期，当前股价对应2026年PE为9倍，投资性价比高；中长期关注产品力以及渠道效率不断提升的龙头标的公司周大福，对应 【近期报告】 滔搏： 告，货金额，含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。 波司登： 布 别同比+5.6%/+13.7%至273.5/39.9亿元，我们认为公司利润表现超出预期。2）盈利质量方面： 售/管理费用率同比分别-0.2pcts/+0.1pcts至32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts至14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合计派息每股普通股31.3港仙，对应（2026/6/26收盘价）股息率为8.6%，高分红具备吸引力。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Zara母公司Inditex发布2.本周观点：关注中报预期，推荐优质标的.......................................................................................................53.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘..................................................................................................................74.近期报告........................................................................................................................................................84.1滔搏：4.2波司登：5.重点公司近期公告........................................................................................................................................106.本周行业要闻...............................................................................................................................................107.本周原材料走势............................................................................................................................................118.风险提示......................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：图表2：图表3：Inditex公司图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）......................................................................................................6图表5：A股板块行情（%）...........................................................................................................................7图表6：纺服标的行情（%）...........................................................................................................................7图表7：中国棉花价格指数328走势（元/吨）...............................................................................................11图表8：中国棉花价格内外棉价差（元/吨）...................................................................................................11 1.本周专题：Zara母公司Inditex发布经营表现稳健 Zara母公司Inditex发布 披露 87.5亿欧元（固定汇率基础上增长8.8%），毛利率同比提升0.67pcts至61.2%，毛利同比增长6.9%至约54亿欧元，净利润同比增长5.4%至约14亿欧元，受益于终端需求稳健与供应链效率持续优化，期内公司整体盈利能力同比继续提升。5月1日至6月1日期间，线下以及电商全渠道销售额同比增长11.5%，春夏新品销售表现优异。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 伴随经营规模扩张，库存质量健康。受益于优秀的经营表现，截止4月末公司库存金额为38.12亿欧元，同比增长1%，库存质量健康。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 长期来看门店优化与电商业务持续推进，叠加全链路运营效率提升驱动增长。全年来看，公司预计门店销售总面积同比增长5%，销售面积的扩张将带动线下销售规模的扩张，电商业务保持强劲增长趋势，同时毛利率保持稳定。长期来看公司将继续投资线下渠道网络，同时推动电商业务以及物流体系优化，同时应用人工智能技术提升运营效率。 2.本周观点：关注中报预期，推荐优质标的 品牌服饰：2026年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐业绩释放确定性较强、Q2利润预计快速增长的【比音勒芬、森马服饰】，对应2026年PE分别为17/13倍。中长期来看，一方面我们继续看好运动鞋服赛道的长期增长性，基于此关注安踏体育/李宁，对应2026年PE为11/12倍；另一方面关注分红优异的海澜之家/罗莱生活/水星家纺，对应2026年PE为11/14/9倍。 服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。考虑原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计2026H1板块利润率承压，建议跟踪边际变化。基于中长期视角，我们继续关注伟星股份/晶苑国际/申洲国际/华利集团，对应2026年PE分别为14/8/9/12倍。 黄金珠宝：2026H1金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现，当前推荐【潮宏基】，近期我们预计公司终端销售表现优异，2026H1以及全年业绩表现可期，当前股价对应2026年PE为9倍，投资性价比高；中长期继续关注产品力以及渠道效率不断提升的龙头标的公司周大福，对应 3.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 板块跟踪：沪深300指数-1.48%，纺织制造板块-2.52%，品牌服饰板块-0.5%。按按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为探路者（（+36.05%）、孚日股份（（+1.51%）、百隆东方（（+0.29%），A股周涨跌幅后三分别为浙江自然（（-12.81%）、七匹狼（（-11.66%）、九牧王（（-11.17%），H股周涨跌幅前三分别为波司登（（+1.8%）、维珍妮（（-1.12%）、中国利郎（（-1.14%），H股周涨跌幅后三分别为滔搏（（-29.84%）、李宁（（-8.24%）、361度（-6.47%）。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：A股涨跌幅区间为2026年6月22日至2026年6月26日，图表单位均为%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：A股涨跌幅区间为2026年6月22日至2026年6月26日，H股涨跌幅区间为2026年6月22日至2026年6月26日，图表单位均为%。 4.近期报告 4.1滔搏： 滔搏发布季度经营公告，及批发发货金额，含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。 分渠道来看： 低段，其中我们预计零售业务表现优于批发业务，零售业务中线下表现弱于线上。我们判断原