本周专题：Zara母公司Inditex发布经营表现稳健
- 经营表现：Inditex期内营收同比增长5.8%至87.5亿欧元（固定汇率基础上增长8.8%），毛利率同比提升0.67pcts至61.2%，毛利同比增长6.9%至约54亿欧元，净利润同比增长5.4%至约14亿欧元。终端需求稳健与供应链效率持续优化推动盈利能力提升。5月1日至6月1日期间，线下以及电商全渠道销售额同比增长11.5%，春夏新品销售表现优异。
- 库存情况：伴随经营规模扩张，库存质量健康。截止4月末公司库存金额为38.12亿欧元，同比增长1%。
- 长期展望：门店优化与电商业务持续推进，叠加全链路运营效率提升驱动增长。预计门店销售总面积同比增长5%，电商业务保持强劲增长趋势，毛利率保持稳定。长期将继续投资线下渠道网络，推动电商业务以及物流体系优化，并应用人工智能技术提升运营效率。
本周观点：关注中报预期，推荐优质标的
- 品牌服饰：2026年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐【比音勒芬、森马服饰】，对应2026年PE分别为17/13倍。中长期看好运动鞋服赛道，关注【安踏体育/李宁】，对应2026年PE为11/12倍；关注分红优异的【海澜之家/罗莱生活/水星家纺】，对应2026年PE为11/14/9倍。
- 服饰制造：板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。预计2026H1板块利润率承压，建议跟踪边际变化。中长期关注【伟星股份/晶苑国际/申洲国际/华利集团】，对应2026年PE分别为14/8/9/12倍。
- 黄金珠宝：2026H1金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。推荐【潮宏基】，预计公司终端销售表现优异，2026H1以及全年业绩表现可期，当前股价对应2026年PE为9倍。中长期关注【周大福】，继续关注产品力以及渠道效率不断提升的龙头标的公司。
本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘
- 品牌服饰板块周涨跌幅-0.5%，跑赢大盘。A股周涨跌幅前三为【探路者（+36.05%）、孚日股份（+1.51%）、百隆东方（+0.29%）】，后三为【浙江自然（-12.81%）、七匹狼（-11.66%）、九牧王（-11.17%）】。H股周涨跌幅前三为【波司登（+1.8%）、维珍妮（-1.12%）、中国利郎（-1.14%）】，后三为【滔搏（-29.84%）、李宁（-8.24%）、361度（-6.47%）】。
近期报告
- 滔搏：发布季度经营公告，批发发货金额（含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。零售业务表现预计优于批发业务，线下表现弱于线上。库存情况可控，折扣同比或加深。预计净利润同比基本持平。市场传闻耐克终止中国内地线上经销授权，滔搏暂未收到正式通知。
- 波司登：发布经营公告，品牌羽绒服业务高质量增长9%，OEM业务短期调整。电商、直营门店增速靓丽。公司持续迭代推新产品，升级羽绒服品质，重点发力户外及都市场景。盈利质量方面，销售/管理费用率同比分别-0.2pcts/+0.1pcts至32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts至14.6%。公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合计派息每股普通股31.3港仙，对应股息率为8.6%，高分红具备吸引力。
重点公司近期公告
- 比音勒芬：关于公司董事增持公司股份计划时间过半的进展公告。申金冬先生累计增持公司股票1,395,822股，占目前公司总股本的0.24%，成交金额为人民币2,492.98万元（不含交易费用）。截至目前申金冬先生持有公司股份16,134,822股，占公司当前总股本的2.83%。
本周行业要闻
- Alo Yoga正式官宣入华，多地门店同时筹备。
- 斯凯奇中国连获“年度突破品牌”及“2026年度跑鞋大奖”两大殊荣。
- 国家体育总局登山中心、中国登山协会与波司登达成战略合作，波司登成为中国登山队、国家滑雪登山队官方服装战略合作伙伴。
本周原材料走势
- 长绒棉328价格同比+15%至17404元/吨。
- 内棉价格高于人民币计价的外棉价格2961元/吨。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险。
- 门店扩张不及预期。
- 电商业务建设不及预期。
- 管理层团队优化不及预期。
- 汇率波动风险。
