周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异

请仔细阅读本报告末页声明增持（维持）行业走势作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司5月营收公布，增速短期波动》2025-06-152、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2025Q1季报，公司营收/中国业务营收增长7%/19%》2025-06-083、《纺织服饰：周专题：VF公司发布FY2025年报，营收下滑4%，业绩改善》2025-06-02-20%-10%0%10%20%30%2024-062024-102025-022025-06纺织服饰沪深300 请仔细阅读本报告末页声明➢我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为14倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为17倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为14倍。【近期报告】海澜之家：男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台。男装主业稳扎稳打，产品积极求变，牢占龙头位置。2024年末主品牌线下门店已达近6000家，未来门店质量+电商利润率稳步提升有望带动业绩稳健成长。我们综合估计2025~2027年HLA品牌收入分别158.0/161.2/165.3亿元，同比分别+3%/+2%/+3%。京东奥莱+FCC，基于零售能力的业务创新与探索，期待后续快速成长。1）京东奥莱：盈利模式优越，我们估计近期门店稳步拓展，估计2025~2027年分别有望达到80家/150家/200家，假设成熟状态下平均店效约为3000万/年，综合测算得2025~2027年京东奥莱业务净利润分别1.67/4.88/7.77亿元，业务归母净利润分别1.08/3.17/5.05亿元。2）FCC业务：截至2024年末门店数量达433家，伴随着新店拓展+次新店爬坡，期待后续业务盈利能力持续稳步提升。周大福：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%。公司FY2025营收同比下降18%，经营利润同比增长10%，利润率改善明显。公司披露FY2025年报，由于消费环境波动以及金价高企，公司营收同比下降17.5%至896.56亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及金价上行带来的收益，公司经营利润率同比提升4pcts至16.4%，经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，整体表现优异，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比下降9%至59.16亿港元。董事会建议派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股共0.52港元，2025财政年度全年派息率约为87.8%。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。重点标的股票股票投资EPS（元）代码名称评级2024A2025E2026E2027E02020.HK安踏体育买入5.564.805.536.1701368.HK特步国际买入0.450.490.540.59300888.SZ稳健医疗买入1.191.812.102.43600398.SH海澜之家买入0.450.530.600.6803998.HK波司登买入0.270.310.350.41002293.SZ罗莱生活买入0.520.620.690.7502313.HK申洲国际买入4.154.424.925.49300979.SZ华利集团买入3.293.524.084.7001929.HK周大福买入0.650.590.760.85002345.SZ潮宏基增持0.220.540.650.76资料来源：Wind，国盛证券研究所，周大福EPS单位为港元 P.2 P.3内容目录1.本周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异..............................................................42.本周观点：推荐行业优质标的........................................................................................................................53.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘.................................................................................................................74.近期报告........................................................................................................................................................84.1海澜之家-深度：男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台...................................................................84.2周大福：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%..............................................................95.重点公司近期公告........................................................................................................................................106.本周行业要闻...............................................................................................................................................107.本周原材料走势............................................................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................12图表目录图表1：FY2023Q1~FY2025Q1公司营收及增速（十亿欧元，%）...................................................................4图表2：FY2023Q1~FY2025Q1公司净利润及增速（十亿欧元，%）...............................................................4图表3：FY2023Q1~FY2025Q1公司库存（十亿欧元）....................................................................................4图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）......................................................................................................6图表5：A股板块行情（%）...........................................................................................................................7图表6：纺服标的行情（%）...........................................................................................................................7图表7：中国棉花价格指数328走势（元/吨）...............................................................................................11图表8：中国棉花价格指数237走势（元/吨）...............................................................................................11图表9：内外棉价差（元/吨）........................................................................................................................11 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1.本周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异。近期Zara母公司Inditex披露FY2025Q1季报（2025年2月~4月），根据公司披露期内营收同比增长1.5%至83亿欧元（货币中性基础上增长4.2%），毛利率同比基本持平为60.6%，毛利同比增长1.5%至50亿欧元，净利润同比增长0.8%至13亿欧元，受益于严格的成本费用管控，期内公司整体利润率同比保持稳定。5月1日至6月9日期间，公司春夏装产品延续优秀的销售表现，全渠道销售额同比增长6%。图表1：FY2023Q1~FY2025Q1公司营收及增速（十亿欧元，%）图表2：FY2023Q1~FY2025Q1公司净利润及增速（十亿欧元，%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所伴随经营规模扩张，公司库存同步增长。受益于优秀的经营表现，截止4月末公司库存金额为37.91亿欧元，同比增长6%，库存质量健康。图表3：FY2023Q1~FY2025Q1公司库存（十亿欧元）资料来源：公司公告，国盛证券研究所长期来看店铺面积持续提升，叠加电商业务优化驱动增长。全年来看，当前Inditex集团持续推动门店优化，以进一步提升门店生产力，公司预计2025~2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积的扩张将带来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。0%2%4%6%8%10%12%14%16%Q1Q2Q3Q4Q1FY2024FY2025营收（十亿欧元，左轴）YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.5Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1FY2023FY2024FY2025净利润（十亿欧元，左轴）YOY（右轴）000111100.511.522.533.544.55Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1FY2023FY2024FY2025库存（十亿欧元） P.