运营效率环比提升，下半年展店有望提速

2025H1，公司实现收入25.00亿元/+4.3%，归母净利润3.26亿元/+37.5%，经调整净利润3.40亿元/-13.8%，经调整净利率13.6%/-2.9pct。公司拟派发中期股息2.66亿元/每股0.18元（税前），派息率达80%。

核心观点与关键数据：

1. 产品创新与外卖补贴驱动收入增长：公司推出55款新品、升级9款产品，荔枝冰奶等产品受欢迎；4月份以来的外卖平台补贴大战对门店收入形成补充性拉动。2025H1，货品销售收入23.09亿元/+7.8%，单店货品销售收入约27万元/+3.7%；设备销售收入下降主要受开店放缓及设备分期政策影响。
2. 国内门店质量优化与境外业务推进：国内门店净增49家至8444家，聚焦经营质量提升，持续向低线级城市渗透；海外门店净增7家至21家，覆盖韩国、马来西亚、泰国等7个市场。
3. 供应链优化与费用结构管理改善成本费用率：2025H1，毛利率32.6%/+0.9pct，环比+1.9pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/10.3%/0.6%，同比+1.6pct/+1.2pct/持平，环比均有所改善。

投资建议： 结合中期业绩，调整盈利预测：预计2025-2027年，公司收入57.47/62.67/68.66亿元，归母净利润8.72/10.02/11.32亿元，EPS为0.59/0.68/0.77元，对应PE分别为13/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规风险，食品安全风险。