运营效率环比提升，下半年展店有望提速

2025H1，公司实现收入25.00亿元/+4.3%，归母净利润3.26亿元/+37.5%，经调整净利润3.40亿元/-13.8%，经调整净利率13.6%/-2.9pct。此外，公司拟派发中期股息2.66亿元/每股0.18元（税前），派息率达80%。 分析判断 ►产品持续创新+外卖补贴大战，驱动单店货品销售收入增长 公司在产品上持续探索创新，2025H1，针对国内市场推出了55款新品，升级迭代了9款产品，其中，荔枝冰奶等产品受到消费者广泛喜爱；同时，4月份以来的外卖平台补贴大战对门店收入形成补充性拉动。2025H1，公司货品销售/设备销售/特许权使用费及加盟费/其他收入分别为23.09/0.48/1.01/0.41亿元，同比+7.8%/-62.1%/+2.4%/+52.0%，据我们估算，单店货品销售收入约27万元/+3.7%；设备销售收入下降主要受开店放缓以及设备分期政策影响。 ►持续优化国内门店质量，积极推进境外业务 2025H1，茶百道国内门店净增49家至8444家，门店聚焦经营质量提升，整体稳健扩张；其中，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市净增-6/6/-8/-5/62家，持续向低线级城市渗透。同时，公司积极推进境外业务，并根据海外市场需求持续完善供应链、本地化研发及品牌推广能力；2025H1，茶百道海外门店净增7家至21家，覆盖韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门及西班牙。 供应链优化+费用结构管理，推动成本费用率环比改善 公司持续推进供应链优化及费用结构管理，不断提升运营效率。2025H1，公司毛利率32.6%/+0.9pct，环比+1.9pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/10.3%/0.6%，同比+1.6pct/+1.2pct/持平，环比-5.5pct/-1.3pct/-0.2pct。 投资建议 投 资 建 议 ：结 合 公 司 中 期 业 绩 ， 我 们 调 整 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计2025-2027年 ， 公 司 实 现 收 入57.47/62.67/68.66亿元（原预测为56.81/63.25/68.48亿元），归母净利润8.72/10.02/11.32亿元（原预测为8.39/10.68/12.52亿元），EPS为0.59/0.68/0.77元（原预测为0.57/0.72/0.85元），最新股价（9月3日收盘价8.73港元，汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为13/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。