多品牌展店推进，新品牌亮眼，经营效率提升

研究九毛九的半年报，公司实现收入和利润的大幅增长，同时多个品牌展现出强劲的竞争力。太二、怂火锅和九毛九等多品牌在2023H1继续扩张，新品牌也表现出色，经营效率得到了提升。2023H1公司各品牌陆续展店，太二、怂火锅和九毛九的门店数量都有所减少，但整体经营利润仍然保持了稳定的增长。

此外，公司积极推进供应链及IT系统建设，新品牌推进导致了毛利率同比微降，但后端费用整体平稳。受新品牌和主动价格调整的影响，原材料及耗材占收入比重有所提升，毛利率同比-1.3pct至63.8%。各项费用率同比有所下降，员工成本费用率同比-3.7pct至24.9%，租金及相关开支费用率同比-2.1pct至10.2%，其他资产折旧及摊销费用率同比-1.1pct至3.8%，均为公司经营利润率恢复亮眼的主要原因。

公司2023H1的业绩表现优异，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.96/8.51/13.61亿元。当前股价对应PE分别为30x/21x/13xPE，维持“买入”评级。但是，公司也要面临品牌孵化进度明显不及预期、门店扩张及管理不及预期和食品安全问题等风险。

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