2021年三季报点评：新赛道产品表现亮眼拉动营收超预期，经营效率提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 奇安信-U（688561）2021年三季报点评 强推（维持） 新赛道产品表现亮眼拉动营收超预期，经营效率提升 目标价区间：170-180元 当前价：91.51元 事项：  公司发布2021年三季度报告：前三季度，公司营业收入26.74亿元，同比增长43.02%；归母净利润为亏损11.57亿元；归母扣非净利润为亏损12.86亿元。 评论：  新赛道产品拉动营收高增，毛利率提升显著。2021年Q3单季，公司收入维持上半年高增态势，同比增速高达41%。分产品来看，前三季度公司新赛道安全产品和服务平均增速超过60%带动整体营收增速高达43%，贡献了公司70%以上的收入。公司前三季度毛利率较去年同期提升近5pct，Q3单季毛利率更是同比提升超7pct。前三季度，公司计提了超2.2亿股份支付费用，若扣除此影响，公司三费收入占比下降近14pct，净利润亏损减少超9%。我们认为公司新产品在技术、产品、销售等方面具备优势，为公司快速发展的强劲引擎，同时，经营效率的提升使得公司盈利方面有所改善。  安全服务市场高速增长，公司获权威机构认可。IDC数据显示，2021年上半年，中国IT安全服务市场厂商整体收入约为11.1亿美元，同比增速为110%，较2019年同期增长38%。公司领跑安全咨询服务和托管安全服务领域，市场份额分别为5.1%、8.8%。我们认为安全服务市场正在快速增长时期，公司以技术优势为本，凭借完善的产品布局、丰富的安服经验、齐全的安服人员配备等优势，发展潜力较大。  网安迎快速发展机遇期，公司为行业龙头有望受益。近几年，网安行业重视程度不断提升，数据安全方面，《数据安全管理办法（征求意见稿）》等相继发布，数据安全、个人隐私安全等重要程度提升；今年7月，《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》更是明确提出了2023年网络安全产业规模超过2500亿，年复合增长率超过15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%，点明了网安行业下游的迫切需求。我们认为为未来整个网安下游市场尤其是数据安全方面的需求将有望保持高景气度，公司作为网安龙头，新老赛道产品布局全面，有望受益。  盈利预测。国内网安行业维持高景气度，公司为国内网安龙头，我们预计2021-2023年，公司：营业收入为58.08亿元、81.61亿元、114.67亿元；归母净利润为-3.76亿元、1.19亿元、4.77亿元；EPS为-0.55元、0.18元、0.70元（原21-23预测值为：57.8亿元、82.23亿元、116.75亿元；归母净利润为-0.84亿元、2.40亿元、6.36亿元；EPS为-0.12元、0.35元、0.94元）。我们维持此前预期，给予公司2021年20倍PS，维持目标价区间为170~180元，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求释放存在不确定性；新技术落地存在不确定性；政策推进进程存在不确定性。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,161 5,808 8,161 11,467 同比增速(%) 31.9% 39.6% 40.5% 40.5% 归母净利润(百万) -335 -376 119 477 同比增速(%) 32.4% -12.4% 131.7% 300.6% 每股盈利(元) -0.49 -0.55 0.18 0.70 市盈率(倍) -186 -165 523 130 市净率(倍) 6 6 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年10月29日收盘价 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 67,962 已上市流通股(万股) 45,609 总市值(亿元) 621.92 流通市值(亿元) 417.37 资产负债率(%) 29.2 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 140.83/75.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《奇安信（688561）2020年业绩预告点评：营收稳步增长，经营效率提升带来亏损缩窄》 2021-01-26 《奇安信（688561）2020年报点评：新赛道产品收入高增，八大研发平台持续提升产品研发效率》 2021-04-18 《奇安信（688561）2021年一季报点评：毛利率创18年以来新高，竞争力再获国际认可》 2021-04-29 -14%10%34%58%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-29～2021-10-29沪深300奇安信-U华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年11月1日 奇安信-U（688561）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,274 4,445 3,967 3,890 营业收入 4,161 5,808 8,161 11,467 应收票据 33 47 65 92 营业成本 1,682 2,193 2,870 3,819 应收账款 1,859 2,375 2,976 3,453 税金及附加 39 54 76 107 预付账款 23 30 39 52 销售费用 1,320 1,684 2,122 2,981 存货 605 649 707 940 管理费用 526 813 979 1,261 合同资产 255 89 156 275 研发费用 1,228 1,743 2,285 3,096 其他流动资产 870 1,085 1,504 2,154 财务费用 -22 -1 -1 6 流动资产合计 8,664 8,631 9,258 10,581 信用减值损失 -84 -84 -84 -84 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -61 0 0 0 长期股权投资 640 640 640 640 公允价值变动收益 38 0 0 0 固定资产 1,281 1,377 1,357 1,280 投资收益 182 182 182 182 在建工程 0 200 400 600 其他收益 209 209 209 209 无形资产 81 73 65 59 营业利润 -326 -369 139 506 其他非流动资产 1,758 1,739 1,726 1,714 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,760 4,029 4,188 4,293 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 12,424 12,660 13,446 14,874 利润总额 -343 -386 122 489 短期借款 14 27 41 54 所得税 -2 -3 1 3 应付票据 1 0 1 1 净利润 -341 -383 121 486 应付账款 1,054 1,374 1,837 2,410 少数股东损益 -6 -7 2 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -335 -376 119 477 合同负债 273 382 536 754 NOPLAT -362 -384 120 491 其他应付款 462 462 462 462 EPS(摊薄)（元） -0.49 -0.55 0.18 0.70 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 427 638 670 808 主要财务比率 流动负债合计 2,231 2,883 3,547 4,489 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 39.6% 40.5% 40.5% 其他非流动负债 170 170 170 170 EBIT增长率 29.4% -6.1% 131.2% 310.1% 非流动负债合计 170 170 170 170 归母净利润增长率 32.4% -12.4% 131.7% 300.6% 负债合计 2,401 3,053 3,717 4,659 获利能力 归属母公司所有者权益 10,008 9,600 9,719 10,196 毛利率 59.6% 62.2% 64.8% 66.7% 少数股东权益 15 7 10 19 净利率 -8.2% -6.6% 1.5% 4.2% 所有者权益合计 10,023 9,607 9,729 10,215 ROE -3.3% -3.9% 1.2% 4.7% 负债和股东权益 12,424 12,660 13,446 14,874 ROIC -3.9% -4.3% 1.6% 5.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.3% 24.1% 27.6% 31.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.8% 2.1% 2.2% 2.2% 经营活动现金流 -689 -685 -293 -53 流动比率 3.9 3.0 2.6 2.4 现金收益 -165 -153 362 726 速动比率 3.6 2.8 2.4 2.1 存货影响 144 -43 -58 -233 营运能力 经营性应收影响 -504 -536 -629 -516 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.8 经营性应付影响 -185 320 463 574 应收账款周转天数 137 131 118 101 其他影响 22 -272 -430 -605 应付账款周转天数 205 199 201 200 投资活动现金流 -623 -500 -400 -340 存货周转天数 145 103 85 78 资本支出 -303 -518 -415 -352 每股指标(元) 股权投资 -248 0 0 0 每股收益 -0.49 -0.55 0.18 0.70 其他长期资产变化 -72 18 15 12 每股经营现金流 -1.01 -1.01 -0.43 -0.08 融资活动现金流 5,325 356 215 316 每股净资产 14.73 14.13 14.30 15.00 借款增加 14 14 14 14 估值比率 股利及利息支付 -25 -5 -6 -6 P/E -186 -165 523 130 股东融资 5,434 0 0 0 P/B 6 6 6 6 其他影响 -98 347 207 308 EV/EBITDA -105 -113 48 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 奇安信-U（688561）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。