主业盈利能力稳健提升，大马力发动机持续高景气

核心观点

• 政策利好: 国家政策支持西部先进制造业发展，重庆市打造“33618”现代制造业集群体系，公司将长期享有独特的产业政策优势及税收优势。
• 大马力发动机景气: AIDC等新增需求带动大马力柴油发动机持续高景气，康明斯是龙头，中国厂家迅速崛起。
• 公司主业盈利能力提升: 公司聚焦清洁能源装备、高端智能装备、工业服务三大板块，受益于技术研发、业务模式调整和自身管理提升，主业盈利能力稳健提升，投资收益有望持续增长。
• 重庆康明斯优势: 重庆康明斯是大马力柴发龙头，产量和产品结构有望持续稳步提升，在大马力发机市场保持领先地位，并积极调整产品结构，提升盈利能力。

关键数据

• 公司业务板块: 清洁能源装备（80.3%）、高端智能装备（18.9%）、工业服务（0.7%）。
• 公司2025年上半年业绩: 营业总额约4,658.1百万元，增长约9.2%；毛利约799.8百万元，同比上升约10.4%；股东应占利润达约416.0百万元，同比上升约53.8%。
• 重庆康明斯2025年上半年业绩: 持续加快新产品、新市场拓展，加强内部管理，经营业绩实现大幅增长。
• 公司预测: FY2025至FY2027实现收入9849.7、10830.3和11885.4百万元人民币，同比增长10.4%、10%和9.7%；归母净利润892（+106.8%）、991.5（+11.16%）和1133（+14.27）百万元人民币。

研究结论

• 公司清洁能源装备板块等主业依托区位和政策优势以及自身研发提升和管理优化，收入和盈利水平处于稳健上升期，有望取得持续增长。
• 公司联营公司重庆康明斯和日立能源分别在大马力发动机和特高压领域具备市场优势，且目前这两个行业均处于景气繁荣期，有望为公司持续带来不断增长的投资收益。
• 给予“买入”评级，目标价2.65港元/股，距现价有47%上涨空间。